沃华医药(002107)：小公司 高成长

沃华医药是个小公司，总股本6999万股，流通股1440万股，但公司主营业务为心脑血管用药心可舒系列，成长性非常高。据MEINET统计，2000～2005年，我国心脑血管用药销售额年均增长率为20.77%，其市场份额即将超过抗感染用药，成为第一。而且心脑血管类中药产品由于具有适应症范围广、耐受性好、毒副作用小的特殊优势，市场增长更快。06年公司的主导产品心可舒销量仅在1.08亿元，而且已经处于供不应求的状态，其产能4.2亿片，销量就高达4.18亿片。对比心可舒的同类产品，心可舒具有不含冰片，对胃肠刺激较小，不含虫类药成分，过敏反应较少等优点，服用更安全。而且心脑血管用药都是大品种用药，心可舒的同类产品销量上5个亿的有4个产品，2~5亿元销量的有6个产品。心可舒未来成长空间巨大，而且该产品目前仅处于山东本地和上海等重点地区的销售，随着公司营销网络建设加强，未来外向型扩展会比较迅速。从产品本身而言，我们认为，心可舒系列产品具备较快做到3~5亿元销售额的市场潜力。按照当前心可舒高达30%的净利率估算，仅心可舒系列就能为公司贡献0.9~1.5亿元净利润，如果给予心可舒品种25xPE估算（小市值产品的高成长阶段），市值高达22.5亿元~37.5亿元左右，折合每股32~53元。

    心可舒获得专利保护，走系列产品道路

    公司主导产品心可舒片为独家保护的国家二级中药保护品种，保护期限截止日2008年2月7日。但公司申请了"一种心可舒片的制备"专利，报护期从2006年5月开始，保护期20年。心可舒作为独家品种，面对心脑血管的大市场，发展空间较大。

    同时，公司在心可舒片的基础之上进行二次开发，研发出心可舒滴丸和分散片。由于心可舒不含冰片也不含动物成份，且价格低廉，我们认为心可舒系列未来三年仍是公司利润增长的主要动力。06年心可舒产能4.2亿片，销量就高达4.18亿片，处于供不应求的状态，公司募集资金项目将扩增心可舒产能10亿元，增加心可舒滴丸产能20亿粒，较现有产能增长228%倍。募集资金项目投产将极大提高公司产品市场供应能力，提升现有收益水平。

    心可舒独家产品，具有较高的议价能力

    2002年以前，山东省物价局鲁价格发〔2000〕423号批复文件核定的心可舒片的出厂价格和批发价格分别为10.98元和13.40元；零售价格是在批发价格基础上加成15%，为15.40元。2002年以后，根据国家新的药品价格管理办法，政府价格管理部门对发行人心可舒片的零售价格进行了调整。其中，上海物价局核定的心可舒片最高零售价格为18.30元；山东及其他省份物价局核定的心可舒片最高零售价格为19.80元。

    而公司的出厂价也有小幅攀升，体现出产品较高的议价能力。

    产品线较长，产品系列完备，单一产品风险较小

    沃华前身是山东省潍坊中药厂，是由清乾隆年间创立的"万和堂药庄"中成药加工部公私合营而来。通过过去二百多年的发展，积累了丰富的品种并继承了成熟的传统制药工艺。除主导产品心可舒片之外，公司还拥有琥珀消石颗粒、鸢都寒痹液、橘红梨膏、鸢都感冒颗粒、宝宝乐颗粒、抗病毒口服液等主打产品。

    到目前共计拥有8个国家中药保护品种，其中三个为独家保护品种，心可舒片等43个品种被列为国家基本医疗保险目录。目前公司常年生产的有45个品种，集中在心脑血管、结石类、感冒咳嗽类、妇儿类、消化类、滋补类、清热泻火类和安神类八大类，具有103个产品的生产文号。公司的产品储备非常丰富的。而且，目前公司还在申请琥珀消石颗粒增加治疗胆石症的适应症，一旦获批，该产品会有较大的成长空间，其市场潜力将不低于心可舒系列产品。

    此外，公司非常注重新产品开发和投入：沃华医药设置有专门的研发中心，现有研发人员68人，其中硕士研究生2人、本科42人，专业涉及中药制药、药学、临床医学等。而近两年研发费用占主营业务收入的比例达到10%以上，远高于医药行业3%~5%的平均水平。到目前为止，公司已开发出牛黄益金片、金胆片、咳喘舒片、升血灵颗粒、白癜风胶囊、无糖型琥珀消石颗粒等具有较好市场前景的新品种，补充了现有的产品梯队。