海南椰岛(600238)调研简报：保健酒行业龙头 盈利出现拐点 建议积极增持

1、调研总体结论。1月23、24日，我们调研了海南椰岛。认为公司是保健酒行业龙头、07年一季度开始盈利出现拐点，按增发后预计的2亿股本计算，07、08年EPS预计将达到0.35元和0.50元，按40倍PE计算，07年目标价位14元，较目前股价仍有53%的上涨空间，建议积极增持。

    2、公司07年开始盈利出现拐点并大幅增长主要受益于以下几方面因素：

    （1）传统主导产品椰岛鹿龟酒稳定增长，预计人们生活水平提高、保健意识增强推动椰岛鹿龟酒未来几年至少15%以上的年均增长。

    （2）新产品椰岛海王酒将成为公司新的增长亮点。公司06年下半年推出的餐饮酒椰岛海王酒出现热销，07年销量预计比06年增长150%以上。

    （3）自主的营销网络建成后表外利润将回归，公司集中广告营销后广告费支出每年将节省1000多万，预计07、08年这两块合计将分别贡献利润约1500万和3000万元。

    （4）削减亏损的贸易业务后将增加07年报表利润1000多万。06年贸易亏损1000多万，07年公司全面削减除糖等上游原料相关的贸易业务，更专注于主业保健酒的经营。

    3、定向增发摊薄业绩幅度有望明显低于市场预期。公司1月11日公告定向增发不超过8000万股用于投资建设"4万吨保健酒易地扩产技改项目"，根据调研了解，公司通过增发募集资金只需约3亿元，股本发行实际只需约3600万股左右，增发对EPS摊薄约22%，远低于市场预期。

    4、盈利预测与投资建议。06年EPS预计0.20元，按增发后股本计算，预计07、08年EPS分别为0.35元和0.50元，净利润预计分别同比增长106%和43%。其中，07一季报净利润预计也同比增长100%以上。由于未来两年业绩成长性非常突出，参考饮料同类公司，按40倍PE计算，07年第一目标价位14元，空间仍有50%以上，建议积极增持。

    5、风险：公司盈余管理的空间较大以致于07、08年业绩可能略低于或高于预期，但业绩明显好转的趋势不会改变。