天润发展(002113):区域性氮肥行业龙头

类别:公司 机构:国元证券有限责任公司 研究员:田琰 日期:2007-01-24

该公司主营业务为为尿素、碳酸氢铵、液氨、粗醇等化工产品的生产和销售,拥有年产18万吨合成氨(中间产品)、20万吨尿素、4万吨碳铵、4万吨液氨和2万吨粗醇的生产能力。

    据国际化肥工业协会(IFA)2003年统计,全球化肥生产能力约为1.94亿吨。全球肥料消费量继2003-2004年度增长3.5%后,在2004-2005年度继续上升了5%,消费量达到155.1百万吨(折纯养分)。

    中国已成为世界第一大化肥生产与消费大国,其中尿素产量占世界总产量的31%,消费量占29.7%。据中国化肥信息网的预计,我国2010和2020年化肥需求量将分别达到5,100万吨和5,600万吨,2004-2010年年均增长在2.4%左右,2010-2020年均增长在1%左右。我国化肥的市场需求仍有一定的增长空间。

    2004年、2005年、2006年1H该公司主营业务收入YOY增长率分别为9.95%、28.62%、36.81%。从营收结构来看该公司尿素是最主要的产品,2006年上半年占主营业务收入的比例高达93.01%。而且该公司尿素营收的增长主要来自于价格的提升。

    公司募集资金拟投入两个项目:年产20万吨尿基复合肥项目,需要资金4969万元,建设期1年;建设热电联产综合利用项目,需要资金1.91亿元,建设期2年。两个项目共需要投入资金2.41亿元,预计建成后可新增税后利润5247万元。

    我们预计2006、2007、2008年该公司EPS分别为0.36元、0.50元和0.69元。按照14-16倍PE以及2007、2008年的EPS,我们预计该公司的合理价格区间为8.00-9.66元,建议的初步询价区间为6.80-8.21元。