天润发展(002113)：区域性煤制氮肥生产龙头

投资要点：

    区域性煤制氮肥生产龙头。公司主要从事尿素、碳铵、液氨、粗醇等化肥、化工产品的生产与销售，产品主要销往两湖两广地区，目前在该地区市场占有率稳定在30%左右。

    尿素是公司主导产品。公司尿素销售额逐年上升，占比也由04年的85%上升到了06年中期的93%，产品集中度不断提高。

    技术改造推动未来两年产量增加。公司日产1000吨尿素技改项目将于07年底完工，即时公司产能将达到30万吨/年，07、08年尿素分别新增产量3.82万吨和3.2万吨。我们预计未来两年尿素价格将保持在1680元/吨左右的水平，则产量增长将使07、08年的税后净利分别增加1244.8万元和1042.5万元。

    型煤替代块煤降低公司成本。2006年公司型煤使用量已经达到了5.2万吨左右，预计07、08、09年的使用量分别会达到11万吨、13万吨、15万吨。每替代1吨块煤大约可节省成本184元左右，预计07、08、09年每年可以多节约成本1067万元、368万元、368万元。

    募集资金投向。本次募集资金主要投资20万吨/年尿基复合肥技术改造项目和热电联产综合利用工程项目，总投资金额24,079万元。前者08年达产，可带来税后利润1627万元；后者09年达产，可带来税后利润3620万元。

    估值。公司属中小板发行的化工类公司，参照以往发行股票的估值水平及公司07年业绩，我们给予公司07年16X-18X的PE，建议询价区间为8.5—9.5元之间。