吉林森工(600189)调研简报：林业资产注入预期仍有较大的不确定性

当前市场对森工的主要关注点主要集中在集团林木资产注入。集团已经完成股份制改革，全员持股，而上市公司的股权激励方案也可能近期获得证监会批准。因此从逻辑上来讲，集团年砍伐量89万立方米的林木资产注入到上市公司是实现管理层利益最大化的最佳途径。

    但是，由于森林资源受产权归属国务院和国家林业局，省林业厅并没有处置属地林产的权利，集团林木资源使用权的变化将受到多方政策牵制，运作起来将比其他行业集团资产注入要困难得多。恰好现阶段国家对林业资源采伐和处置较为敏感，所以我们暂时仍看不到资产注入的时间表。

    而公司主业经营前景并不是太乐观：

    首先，木材采伐指标正在逐年下降。根据国家有关规定，06年的采伐指标从05年的20.2万立方，下降至06年的18.58万立方，而"十一五"末将进一步减少至14.17万立方。集团的总采伐量也将从05年的89万方减少至47万方。因此尽管木材的价格趋于上涨，但采伐量下降将使收入和利润难以有大幅度上升。

    其次，人造板和实木复合地板的业务也都面临较大的压力。人造板进入壁垒底，国内产能面临过剩，而原材料价格又在节节上升，景气好转并不容易。实木地板的成本压力形势同样严峻，此外人民币升值削弱了该产品出口的竞争了，转内销也使期间费用有着较大幅度上升。而自有品牌尚未形成气候，不足使公司难以消化成本和费用上升的压力，前景也较为悲观。

    06年业绩大幅度下滑已经成为定局，如果没有集团资产注入，07年的业绩也难以恢复到05年的水平。该股的估值缺乏好的安全底线，股价支持将更多地依赖于不确定性高的资产注入预期，因此我们给予该股"中性"投资评级，建议密切关注国家相关林业政策的动向。