S兰铝、S山东铝股权分置改革方案又添新内容:增持承诺锁定风险、换股价格引发想象

类别:公司 机构:中国银河证券股份有限公司 研究员:周卓玮 日期:2006-12-20

股改方案:

    12月19日,S兰铝(600296)、S山东铝(600205)公布的股权分置改革方案做如下更改:1、中增加了中国铝业控股股东中国铝业公司的补充承诺:(1)自中国铝业股票在上海证券交易所上市之日起3月内,如中国铝业A股股票市场价格低于换股价格6.60元,中国铝业公司将通过上海证券交易所竞价交易的方式来增持中国铝业流通A股,直至累计增持量达到中国铝业在本次换股吸收合并方案中新发流通A股股票数量的30%为止。在增持计划完成后的12个月内,中国铝业公司将不出售前述增持的中国铝业流通A股并履行相关信息披露义务。(2)自中国铝业股票在上海证券交易所上市交易后,中国铝业公司将择机注入优质铝业资产(包括但不限于电解铝、铝加工等业务的资产和股权),促进中国铝业进一步完善产业链;2、除中国铝业外的其他兰铝非流通股股东的可换股价格为5.534元/股,换股比例1:1,以前的换股价格为6.6元/股。

    方案分析:

    增加此次增持承诺后,市场对于中铝上市后价格跌破6.6元/股的顾虑将不复存在,中铝12月18日H股收盘价为6.8元/股;优质资产的注入将增厚公司的每股收益,产业链更加完善后公司的周期性减弱,估值水平将有所提升;此次股改方案相当于中铝的A股IPO和山铝、兰铝股改一起进行,股改后山铝、兰铝的流通股股东相当于持有了中国铝业发行的新股,目前市场下对于新股都给予一定程度的溢价。中国铝业的合理股价应该在我们从前分析的基础上再给予一定增幅。

    如果此股改方案不通过,山铝、兰铝流通股股东所获收益率都低于股改通过后所获收益率。股改方案通过后,山铝流通股股东将享受到股改对价和中铝价值回归所带来的双重收益率,按照07年中铝合理股价7.55元/股计算,收益率将达到42.84%,按照山铝07合理股价11.44元/股,股改未通过流通股股东收益率为-10.68%。

    对于能承担一定风险,偏好取得最大收益的投资者,最佳选择是在兰铝、山铝复牌后买入然后股改后换成中铝的股票,充分享受到股改和中铝价值回归这双重收益,按照07年中铝合理股价7.55元/股计算,股改通过后收益率将达到42.84%,按照07年兰铝合理股价9.29元计算股改未通过流通股股东收益率为27.13%。