冠福家用(002102)：行业领先的日用陶瓷生产商

核心观点

    结论：

    根据我们对公司06、07年每股收益分别为0.25和0.32元的预测，综合二级市场中小板整体估值情况，我们认为，冠福家用的合理估值区间在6.1-6.8元范围，建议网下询价区间为5.3-5.9元。

    主要依据：

    公司的销售额和利润在日用陶瓷用品行业排名前三，公司在技术、销售、品牌等方面在行业内具有一定的领先优势，在毛利率、净资产收益率等指标优于行业平均水平。

    公司产品主要定位于中、高端市场，近年来先后开发了日用彩瓷、耐热瓷、骨锂瓷、轻质瓷、半瓷、青古瓷和高档瓷7大瓷种，目前正致力于开发艺术釉、礼品瓷等技术含量高、附加值高的产品，同时也将加强宾馆、航空等细分市场的开发。这将为公司在竞争激烈的日用陶瓷市场中增强竞争优势、扩大市场份额、保持盈利能力具有重要意义。

    公司适应现代零售业发展趋势，采用全国联采和特许授权经销相结合的方式加强对销售终端的控制，建立了覆盖全国主要地区的销售体系。上海五天实业家用品服务中心项目的实施将带动其他家用品经销业务的增长，成为公司新利润增长点。

    在国内消费升级的大背景下，随着募集资金项目完成后产能的进一步释放以及公司对国际市场开拓力度的加大，未来公司的销售收入和利润水平将有较大的提升空间。

    风险提示：

    公司主营业务集中于日用陶瓷产品，产品和业务结构相对集中，由于产品在国内处于充分竞争市场，如公司未来不能保持技术领先优势，相对单一的业务类型可能给公司经营带来风险；

    公司应收账款与存货规模较大，06年上半年账面价值分别达到8326万元和9563万元，未来可能发生坏账和存货跌价风险。

    公司属于典型的家族式企业，IPO之后林氏家族持股比例仍将达到48.84%，这在公司治理上存在一定风险。