冠福家用(002102)：具品牌渠道优势 业务拓展驱动业绩增长

公司主营日用陶瓷生产和销售，并利用自身销售渠道经销玻璃制品等其他家用品。与国内多数大中型日用陶瓷企业以出口导向为主不同，公司定位于国内市场经营，诸多产品连续4年居行业前列，耐热煲产品居行业首位，是日用陶瓷行业的领先企业。

    根据波特竞争力模型对行业分析，我们认为，随未来消费升级和品牌消费倾向，国内中高档日用陶瓷需求将获得较快发展。拥有低成本的物料能源是企业确立竞争优势的关键。潜在进入者开始渗入国内市场将会加大中高端市场的竞争程度，造成现有企业渠道维护成本加大和产品价格有下滑可能。竞争逐渐向技术含量、品牌、营销服务等非价格竞争手段转变，品牌和渠道是企业抢占市场和赢得竞争优势的关键。

    通过SWOT分析，我们认为，公司在国内市场上具有相当的品牌优势和渠道优势，竞争劣势在于特定营销模式对资金需求量大，威胁主要来自企业营销模式转变带来的不确定性和外部竞争加剧，随公司陶瓷产品结构档次提升、其它家用品销售规模扩大，未来业绩增长可期。

    公司财务状况相对良好。通过连锁超市进行终端销售的营销模式，决定了存货和应收账款规模大。随公司加强存货管理，存货周转率呈上升态势。煤炭替代柴油降低了燃料成本，优化产品结构提升了陶瓷制和玻璃毛利率，共同推动公司毛利率逐步提升。运输费改由公司承担增加了营业费用，研发费用增加提升了管理费用率，研发投入利于公司长远发展。

    募集资金投向4000万件陶瓷扩建产品扩建项目、五天实业家用品服务中心项目，完工进度分别为52.6%、84.2%。前者扩大高毛利陶瓷产能，后者促进其他家用品销售规模扩大，计划在3-5年内做到日用陶瓷制造业和家用品分销业务并举。这两块业务拓展是业绩增长动力，特别家用品分销是企业战略转变、公司投资价值进一步提升的关键。

    公司合理价值在6.66-7.82元。考虑到发行价格15%左右的折价效应，我们建议询价区间为：5.66-6.64元。预计上市首日价格将在8.69～10.43元。我们建议，倘若上市首日价格达到或超过10元，可抛售新股获利；若股价回落至7元以下，则具有一定的投资价值，建议适当增持。