滨州活塞(600960)调研简报:稳定发展的活塞龙头 冷静看待业绩突增

类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:宋炳珅 日期:2006-12-15

活塞销量能保持20%的年均增长

    公司的主业是内燃机活塞(不包括活塞环和活塞销),从产品用途上,可供轿车、载重车、工程机械等领域使用。公司产品在载重车上的市场份额最高,达到40%以上,是公司的主要盈利点。我们从公司了解到,今年预计产销活塞1800万个左右,明年载重车市场大约增长100万个,轿车(包含自主品牌和合资)大约增长100万个,农用机械与今年持平,约600万个,工程机械和摩托车等其他增长约100万个,合计2100万个。我们认为载重车的需求增长可能会高于公司预期,而自主品牌的需求不会那么乐观,但总体来看20%的增长是可以预期的。

    新领域的开拓短期难以实现突破,市场方面想象空间不足

    在合资品牌轿车领域和国际配套市场的开拓是目前对公司业绩增长点的主要预期,从与公司的沟通情况来看,我们对销售市场短期内实现实质性拓展持较悲观的态度。发动机用活塞属于易损品和核心零部件,关系着汽车的长期安全行驶,主机厂在更换供应商时肯定会更加慎重,另外,活塞成本占发动机成本仅3%左右,而发动机占整车的成本在10%左右,也就是活塞成本仅为整车成本的0.3%,考虑到这一因素,主机厂必然是优先考虑安全性和稳定性而不是价格降低带来的成本下降,目前合资轿车企业的配套活塞厂基本都是外商独资,盈利能力较强(可能存在利润转移),并没有较强的盈利压力,实现取代的目标难以实现。

    氧化铝价格下跌带来额外收益,警惕不确定性

    公司新建的氧化铝-电解铝生产线,拓展了产品产业链,考虑到明年氧化铝价格可能的大幅下跌,将显著降低公司成本,对公司的明后年业绩起到明显提升作用。目前氧化铝大约占公司成本的30%左右。按明年氧化铝价格下跌一半来估计(5000/吨-2500元/吨),大约可增厚明年EPS0.50元以上。但是需要强调的是,有色金属价格存在一定程度的波动性,而且除了氧化铝外,公司采用铬、镍等金属的比重逐渐上升,这些原材料的价格也处于上升态势。

    稳定增长是公司主业的特征,合资可能是未来的发展方向

    公司的下游议价能力较弱,产品每年有5%左右的降价,但是考虑到有30%左右的新品上市能提升价格区间,我们认为公司未来能保持产品售价的基本稳定。综合来看,公司业绩(不考虑氧化铝因素)保持年20%的增长是合理的,作为一个发展不错的零部件龙头企业,可以给予15倍左右的PE,我们预测今明两年EPS分别为0.12元和0.65元(0.15元主业增长+0.50元氧化铝利润),目标价位9.00元。公司未来若有跨越式发展,与国际厂商的合作(合资或者转让控股权)是一个不错的方向,可以借此打开步履艰难的国际OEM、AM市场。