冠福家用(002102):营销渠道优势推动业绩增长
公司属于家族型企业,主营业务是日用陶瓷等家用品的开发、生产和销售,以及利用自身销售渠道经销法国弓箭牌系列玻璃制品等其他家用品。日用陶瓷系列产品是公司利润的主要来源,其在公司主营业务利润构成中一直占据90%以上。
我国日用陶瓷年消费件数约占世界总消费量的25%,但消费金额尚不足世界消费总额的10%。具有品牌优势企业的中高档产品消费量和价格已出现了明显的上升趋势,日用陶瓷消费结构的升级将给国内市场带来巨大的发展潜力。
公司自设立以来始终重点开发国内市场,通过经销商和零售终端进行销售,已形成在国内市场上市场占有率高的独特竞争优势。公司主要通过14家特许授权经销商及其在全国各地的分支机构,面向连锁超市、卖场等零售终端销售公司产品。销售网络覆盖了全国除西藏、台湾以外所有省、自治区和直辖市。公司的产品销售主要采用"公司-五天特许经销商-终端超市"的两层委托代销方式。连锁经营的零售业态扩张优势,使得公司的业务快速扩张,公司的主营业务收入由2003年的1.41亿元上升到2005年的2.86亿元,年复合增长率达40.7%。
公司募集资金主要投向冠福科技园年产4000万件陶瓷产品扩建项目及上海五天实业有限公司家用品服务中心项目,公司之前已经自筹资金进行项目的建设,募集资金主要用于项目再建设及归还银行贷款。
公司面临的主要风险因素有:公司是家族型企业,存在大股东控制风险;另外公司速动比率低于同行业平均水平,存在短期偿债能力不足的风险;公司存在产生坏账的风险等等。
预计公司2006-2008年的净利润分别增长14%、30%、26%,摊薄EPS分别为0.25元、0.32元及0.40元。参考可比陶瓷公司、家用公司的静态、动态PE估值水平,我们认为公司的合理价值在6.50元-7.70元。考虑到新股发行将有一定的折价空间,建议询价区间为5.60-6.10元。