银鸽投资(600069)调研简报:未来净利润年均复合增长率20%

类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:李大刚 日期:2006-12-12

文化纸产销状况良好:公司主要的产品之一是文化纸,目前有27万吨左右的产能,受益于国家关闭中小造纸企业的行业政策,文化纸行业供给有所减少,而需求却呈现出稳定增长的趋势;因此,公司的文化纸销售状况良好,库存较少,呈现出产销两旺的局面。目前文化纸的销售均价为5500元/吨,预计2006年销售量保持在26万吨左右,2007年随着产能的增长,能够保持在29万吨左右。由于未来产业政策对于中小的造纸企业日趋严厉,预计价格将会保持小幅度的上涨。

    包装纸未来产能连续增长:目前,银鸽投资共拥有15万吨的箱板纸生产线和5万吨瓦楞原纸的生产线,由于目前机器生产存在磨合期,产能的发挥没有达到最大化的地步,预计2007年随着磨合期的结束,能够生产18万吨的箱板纸和6万吨左右的瓦楞原纸;公司预计在2008年将会投产15万吨瓦楞原纸的生产线,包装纸的产能将会达到40万吨左右,成为未来的业绩增长点。

    生活用纸和特种纸成为未来盈利的亮点:公司目前具有3万吨左右的生活用纸的生产能力,主要用于生产原纸,目前不含税的价格保持在3250元左右,2006年的产量将会达到2万多吨,2007年将会达到3万吨左右。特种纸方面,将会和日本丸红进行合作,规划的目标是5万吨产能,预计2007年将会实现2万吨左右的产量,纸种将会随着市场的需求而进行调整,追求盈利能力最强的方案。

    投资建议及评级:随着产能的扩张,以及产品毛利率的提高,我们预计2007年银鸽投资的净利润将会达到19812万元,同比增长28%,净利润复合年增长率将会保持在20%左右,每股收益达到0.53元,对应的动态市盈率为7.1倍,处于造纸行业的底端,估值方面具有吸引力,我们给予"增持"评级。