中原高速(600020):新建项目密集 未来几年业绩增长难以乐观

类别:公司 机构:国元证券有限责任公司 研究员:吴云英 日期:2006-10-19

从2005-2008年,公司同时进行四个项目的工程建设。投资项目密集、资金需求巨大。预测需要资金数额达到130亿元。所需资金通过自有资金和银行借贷筹集。公司一共需要借款80-100亿元。巨额的资本支出给公司带来沉重的利息负担。

    在工程修建期间,大部分利息费用可以资本化;但在工程完工之后,一方面是折旧成本的明显上升,一方面利息费用不再资本化,完全体现为财务费用。而新路在建成的初期业务量上升是一个逐步的过程。因而我们对中原高速在未来几年的业绩增长不持有乐观态度。

    我们判断,中原高速经营决策更大程度受到政府意愿左右,政绩考量可能更重于公司经济效益的考量。对于公司,以牺牲短期的利益换取长期的持续发展,也是无奈之举。

    预计郑漯高速2007年车流仍可维持增长,但随着扩建工程推进,后期车流增长可能停滞,分流的车辆可能转到公司承包的107国道上。黄河大桥2006年车流下降5%左右,2007、2008年出现微幅的恢复性增长。

    从整个高速公路板块10-15倍市盈率的估值来看,远低于市场平均22倍左右的水平。但在目前的市场背景下,机构更倾向追逐成长型公司。从资金的配置角度讲,高速板块只宜作为一种抵抗大盘下跌风险的配置性品种,而不是盈利性的品种。而对于具体的公司来讲,一般在进行新的工程建设期间,不是最好的投资时机。除非市场对整个高速板块提高估值水平,否则公司很难有上涨机会。

    预计2006、2007、2008年EPS分别为0.371、0.385、0.380元。从公司估值来看,市场已经对其密集的投资和巨额的资本支出给予一定折价。我们给以10-11倍PE估值,2006年对应的股价为3.71-4.08元;2007年合理股价3.85-4.23元。从公司自身业绩增长角度,我们认为缺乏刺激股价上涨的因素,给予中性评级。