德棉股份(002072)：致力于高档家纺面料的开发与生产

公司是国内高档装饰面料和服装面料的主要生产商。其中高档家纺面料收入比重达62%。近几年公司通过新产品开发，使毛利率稳步提高。如公司特宽幅床上用品和提花面料，其价格高出一般产品一倍左右。

    十五期间棉纺织行业快速增长，06上半年全行业销售收入和利润分别增长25％和46％。我国纤维消费将进入快速增长期，特别是家用纺织品市场需求旺盛，未来几年棉纺织行业仍将保持15%-20%的增长速度。

    公司将发展战略定位于"高档次、多品种、小批量、快交货"经营模式，将销售市场定位于顶替进口（内销）和直接出口。公司是美国SPRIT、喜来登、瑞典宜家和国内知名家纺品牌富安娜、罗莱等厂家的面料供货商。

    公司募投项目在2007年中期投产见效，还有2个在建工程07年投产。届时公司技术装备达到世界先进水平。由于自产产品比例提高，以及高附加值产品占比提高，盈利能力显著增强。预计06、07、08年销售收入分别增长7%、14%和10%，净利润年平均递增27%。

    通过类比估值，我们认为德棉股份的二级市场合理比价应在4.8元-5.5元之间。投标询价即发行价格应在3.9元-4.4元之间。

    风险因素：预计2006/07年度棉花价格稳中有升，如果棉价上涨至15500元/吨以上，公司业绩将受到明显影响；如果国家下调出口产品退税率，将对公司业绩产生负面影响。