G耀皮(600819)调研简报：产能快速扩张 搬迁引发土地增值

下半年玻璃价格可谨慎乐观

    继3月份玻璃价格快速反弹以来，5、6月价格继续回升。在本次拜访中，我们参考了耀华董事长和耀皮高管及市场主管关于下半年趋势的判断，我们认为，下半年的玻璃价格走势可以谨慎乐观，维持现阶段基础上振荡的可能性较高，大幅上涨的可能性不大。

    处加工玻璃的领先者地位，产能扩张基础下加快结构调整

    耀皮在国内优质浮法玻璃、工程玻璃、汽车玻璃领域拥有明显的竞争优势，公司的发展战略是进一步提升加工玻璃的产能和档次，通过外部并购和内涵扩张的思路来进行，预计将可能收购一家生产企业使得工程玻璃的产能增长50％；康桥汽车新线40万套将在06年达产，另外新投资建设的40万套汽车玻璃将在2007年投产；2005年开始在常熟厂区建设两条600吨／日生产线将在2007年上半年投产；一条年产300万平方米的超白压延玻璃生产线将在06年年底投产，完全达产后预计将贡献不少于3000万／年的净利润。

    厂房搬迁带来土地增值收益

    由于公司厂区所在地将更改为商业用开发用地，上海政府责令公司两年内搬迁完毕，并有可能通过减征工业用地转为商业用地的补交税款来替代搬迁补偿费。公司目前拥有399亩土地，处于浦东济阳地区，该地段邻近浦江，按2005年周边可比土地的价格300万元／亩计算，土地价值在5－10亿元以上，增加每股净资产在0.7-1.4元，也将增加转让收益。

    盈利预测及估值建议

    随着玻璃价格的回升，我们预计公司2006年每股收益将在0.20元，比2005年略有增长；随着产品结构调整的加快和07年产能的快速释放，我们初步测算，预计2007年每股盈利为0.30元，估值上具备一定优势。且存在被并购可能和股权激励因素，我们建议买入。