兰州黄河(000929)调研报告：管理机制变革 主业稳步上升

从2004年开始，随着主营业务开始走出低谷，公司步入了良性发展轨道，最近3年在甘肃省内市场占有率快速提高到75%，2005年又将影响业绩的出血点--百合饮品公司进行了处理。

    我们认为，公司啤酒业务未来发展向好的驱动力有三：管理机制变革提升底层支撑因素；开发潜在市场，进一步扩大市场占有率；产品结构调整，稳定和提高毛利率水平。

    我们认为，啤酒事业部机制对公司未来能否规范化经营和公司能否形成支持内生性增长的核心竞争力，影响深远，直接体现就是提高市场占有率和销售收入、降低内耗以减少费用成本等等。我们非常看好由于嘉士伯的介入促使公司经营能力提升，对于公司未来业绩增长空间拓宽的积极影响。

    考虑到股改因素，兰州黄河（000929.SZ）与G燕啤（000729.SZ）市盈率基本相当，我们认为，一年内目标价位：DCF@(WACC=12%;g=0%)=5.1元，按2006和2007年EPS计算的目标价位所处的PE区间在36-42倍；按最新停牌价4.1元计算的PE区间在29-34倍，在啤酒板块中尚处于中游水平，具有一定的获利空间（含股改因素）。我们认为，即便假设目前公司股票已经全流通，按目标价位计算的吨产能收购价格仍然在2000元以下，因此从实业角度来看，对于区域性龙头地位的公司来说，这个价位并不算高。