新天国际(600084)调研报告：轻装上阵 另辟新天

重整资产负债表刻不容缓。2006年1季度末，新天国际调整后每股净资产0.52元，资产负债率高达81.57％，单季财务费用达到主营利润的2.9倍，恶劣的资产负债表已成为新天发展的沉重包袱。

    重整资产负债表的代价并不高昂。据1季度报表，新天国际初葡萄酒外的有效资产约19亿元，对应的全部负债为18亿元。截至2005年末，房产公司帐面仍有5.36亿元的已开发房产，按照30％的溢价计算，除葡萄酒外的所有资产负债价值约在2.6亿元左右。上述简单计算说明，如果操作得当，新天国际彻底重整资产负债表的代价并不高昂。

    新天集团已有整合意向。集中优势资源做大做强葡萄酒产业已确定为新天国际的长期战略，因此从其它产业退出已在市场的预期之中。我们从调研中得知，大股东新天集团已有重整上市公司非主业资产的意向，并将进一步加强上市公司对葡萄酒业务的控制，但具体方式和时间还不得而知。

    暂不考虑优质资产注入的影响。除葡萄酒外，新天集团目前的发展重点是能源行业，已经拥有若干煤矿资产，且正在洽购哈萨克斯坦的一处油田，在浦东陆家嘴地区还拥有一处即将营业的五星级酒店。市场对集团向上市公司注入优质资产有很多预期，但我们在调研过程中并没有得到公司的确认。

    对新天葡萄酒崛起持谨慎乐观态度。新天2001年来曲折的发展说明，即使在一个前景良好的行业，二线品牌仅凭资源优势也是难以突围的，营销能力才是其实现“惊险一跃”的“串连性”的关键。今年新天对销售公司高管做了两次大幅调整，计划从7月份开始执行全新的营销策略，前景值得期待。

    首次给予增持的投资评级。在仅考虑酒业的情况下，我们预计2006--2008年EPS分别为－0.08元、0.1元、0.25元，确定6个月内目标价5元,24个月内目标价6.25元，给予增持的投资评级。