莫高股份(600543)调研快报：风险中蕴涵增长契机

股改对价约10送3.3左右。据我们了解，公司股改方案基本已经确定，对价方案在10送3.3左右，公司股票近期就可能停牌。

    治理结构风险中蕴涵改善契机。莫高股份的管理层在公司非常强势，股东大会和董事会对其缺乏应有的制衡；现有管理层对股东利益最大化的企业目标缺乏深刻认识，对流通股东的利益也不够重视。在未来较快的时间内，公司的股权结构发生变化的可能性极大，这将促使公司的治理结构发生实质性改善。

    葡萄酒业务有望快速增长。莫高葡萄酒质量优良，品种结构合理，目前的不足在于公司销售费用投如不足，销量还处在较低水平。但我们预计，随着公司股改和管理层激励的完成，公司可能在葡萄酒方面推出一系列重大举措。我们对公司葡萄酒业务的估值为3.96元。

    大麦芽业务稳定发展。2005年末，公司大麦芽业务产能从原来的7万吨扩大到了17万吨，并且可能同下游大的生产商进行重大合作。公司的制药业务也处于相对垄断地位，发展也非常平稳。我们对非葡萄酒业务按照PB估值，每股价值2元。

    6个月内目标价8元，投资评级增持。考虑到葡萄酒业务和非葡萄酒业务的价值合计为5.96元，再加上10送3.3的对价，我们将公司6个月内的目标价确定为8元，投资评级增持。