G包铝(600472)：维持“买入”评级

一季度包铝实现净利润8837万元，实现每股收益0.205元，同比增长178.1%，包铝一季度业绩大幅增长的动因在于其铝产品销售价格同比大幅上涨、较高氧化铝长单比例引致的低成本和盈利水平较高的合金铝产品比重提升。

    4月28日中铝将其氧化铝产品售价从5200元/吨上调至5650元/吨，从国内外氧化铝的供需分析，我们认为这是中铝的最后一次上调价格，随着下半年国内大量氧化铝项目产能的释放，国内氧化铝现货价格将面临回落。

    2006年包铝约有15万吨中铝氧化铝现货，根据我们对G包铝对现货氧化铝的敏感性分析，在预计2006年中铝维持目前现货价格的条件下，此次中铝上调氧化铝价格将影响全年每股收益0.1元。

    在中铝氧化铝上调价格和国际能源金属价格持续上涨的推动下，近期国际原铝期货价格继续大幅上涨，LME原铝3个月期货价格已经接近3000美元/吨，虽然由于存在净出口和关税，国内铝价走势将弱于国际市场，综合考虑中铝调价对生产成本提升和国内外的比价，我们将国内2006年国内原铝均价预测从19055元/吨上调至19900元/吨，以反映铝行业近期基本面的变化，并将2007年国内铝均价从17480元/吨上调至17910元/吨。

    在上调国内铝均价预测并综合考虑中铝上调氧化铝价格的因素，我们将G包铝2006年每股收益从0.75元上调至0.94元，将2007年每股收益从0.66元上调至0.84元，对应06P/E为7.5倍，06EV/EBITDA为5.7倍。

    根据包铝的综合竞争力，包铝的估值应高于国内行业平均水平，按照7倍EV/EBITDA和10倍P/E，G包铝的合理估值范围为8.8-9.4元，我们将G包铝的目标价格上调至9元，维持“买入”投资评级。