方正科技(600601)年报点评：PC毛利率下滑拖累业绩增长

盈利增长低于预期。公司2005 年实现净利1.72 亿，同比增长7.7％，EPS 为0.18 元，低于我们原先0.20 元的预期。PC 业务毛利率下滑是盈利低于预期的主要原因。

    PC 业务增长强健。公司2005 年主营收入同比增18.8％，与我们预期基本一致。其中，PC 业务同比增19.1％，高于我们18％的预期，表明公司PC 业务竞争力稳固；PCB 业务同比增32.6％，低于我们45％的预期，主要原因是部分生产设备出现故障。

    PC 毛利率下滑拖累盈利增长。4Q2005，公司PC 业务毛利率同比和环比均有下滑，是盈利未达预期的主要原因。我们认为，这是公司维持和提高市场占有率的代价，预计公司通过调整客户结构至少可以维持目前的毛利率水平。在PCB 业务比重上升的同时，公司管理费率和营业费率呈下降趋势，表明其费用控制依然有效。

    维持中性评级。我们预计公司06～07 EPS 分别为0.22 元和0.28 元。考虑到配股对EPS 的摊薄，我们以06 PER＝14～16x 估计公司股价合理区间为3.08～3.52 元，目前股价位于合理区间，考虑到短期盈利增长难有惊喜以及配股压力，我们维持中性评级。