包头铝业(600472)：行业面临复苏 优势企业首先获益

包头铝业是国内电解铝行业的优势企业之一：公司的优势主要体现在：1）氧化铝长单比例较高，且价格低，这不仅表明公司与中铝之间的关系较为特殊，也体现了公司管理层具有较好的行业前瞻性；2）电价水平较低，成本优势明显；3）铝加工材比例较高，2005年已占全部铝产品的78％，公司盈利较为稳定；4）管理较为完善，且资产质量较好，潜在资产减值较少；5）铝锭产能将在2006年底前增加5.5万吨，具有一定的成长性。

    对包头铝业进行收购符合中铝的战略规划：我们认为，包头铝业是国内电解铝行业盈利能力较强的企业之一，而且历史上与中铝之间有较为紧密的关系，因此在资产划转手续完成后，中铝应该尽快完成对其收购。这样，不仅可以减少同业竞争和降低关联交易，而且收购也符合中铝向下游发展的战略规划。包头铝业的管理层也表示希望尽快融入中铝的管理体系和战略规划体系之中。

    包头铝业将会首先受益于行业复苏：我们认为，电解铝行业的复苏是可持续的，而且氧化铝长单比例较高的企业将首先获益，这就包括包头铝业。我们预计公司2006年业绩将增长130％，实现每股收益0.71元。按照2006年8倍的动态市盈率，我们认为包头铝业合理股价应在5.7元，并维持对公司"最优－1"的投资评级。

    主要风险：一旦全球经济的表现低于市场预期，或者氧化铝产能的扩张速度慢于我们的预测，则将会延缓电解铝行业的复苏。