泸天化(000912)：冬储量的提高有利于上半年的业绩增长

2005 年业绩符合预期。公司2005 年实现每股收益0.78 元，净利润同比增长71.42％，与我们之前的预测一致。净利润的增长主要来自尿素毛利率的提升以及增值税返还和免征带来的补贴收入的增长。

    冬储量的提升有助于公司今年上半年业绩的增长。2005 年公司尿素产量达到161 万吨，较2004 年增长35 万吨。在尿素价格同比上升的情况下，公司主营收入仅增长23％。因而我们判断公司新增尿素产量基本全部转化为新增的冬储量。而随着2006 年春耕的到来，冬储的销售增长将为公司带来收入和利润增长。

    股份公司利润大幅增长。在完成了尿素装置技改后，股份公司的尿素年产能达到96 万吨/年。2005 年股份公司收入同比增长43.42％，营业利润同比增长了106％。

    利润主要实现在母公司。由于公司控股59％的九禾公司主要从事尿素的销售，2004 年九禾公司实现利润8163 万元，而2005 年该子公司实现的利润仅2537 万元（经过公司确认），表明在2005 年九禾作为销售公司实现的利润大大减少，真正的利润实体为股份公司和天华公司（公司控股比例达59.27％）。销售子公司利润的下降，表明公司运作更加规范。

    发展预测。冬储量的增加，将有助于公司2006 年尿素销售在上半年取得不错业绩，同时甲醇和BDO 项目陆续完成将将为公司提供一定的利润。但由于天然气价格上涨，以及尿素价格可能会在春耕后回落，因而我们预测公司2006 年业绩将继续保持稳定。