东方电机/东方锅炉调研短评：2006-2008年维持景气高点 技术成长代替单纯产量增长

1、东方电机：＊公司超负荷排产至2008年，满负荷至2010年，生产任务将至少维持5年的饱满；＊预计2006－2007年产量将达到2300－2400万KW，收入预计37－40亿元左右，大大超过前期预期；2008－2010年平均年产量在1500－1700万KW左右，预计收入在30－32亿元左右，同样明显好于前期大幅回落的预期；＊水电比重逐年增加，预计至2008年达到480－500万KW，随着水电比重的增加，综合毛利率将略有下降，预计较目前下降3个百分点左右；＊预计2006年仍将新签订单40亿元左右，至截至2005年末在手订单超过200亿元，其中海外订单目前达5－6亿元，岭澳二期订单3亿元；＊基于此次最新调研结果，将较大幅度上调公司盈利预测，维持增持建议。

    2、东方锅炉：＊公司目前尚未完成的在手订单达到290亿元（其中岭澳二期订单19亿元），预计2006年新签订单约60亿元，同样可以超负荷排产至2008年；＊预计公司2006年产量2300万KW左右，收入达到100－105亿元，远远超过前期预期；＊预计公司2009－2010年产量将出现下降，但最保守的预测也在1000万KW以上；＊公司目前海外订单约9－10亿元，预计2006年将新签约10亿元，公司产品海外知名度高，对过渡期的产量和收入将给予一定支撑；＊公司将技术的自主创新和储备作为今后的重点，其中自主知识产权的大容量超临界锅炉已完成设计，预计2007年底之前将投入运行，对降低成本、进一步拓展海外市场有利；＊公司忧患意识强烈，不仅在技术储备、自主创新等方面超前启动，在成本控制、费用管理等方面同样领先于业内；＊同样将大幅上调公司未来3年的盈利预测，维持增持建议。

    3、东方汽轮：＊公司是东方集团下属尚未上市的大型电站设备制造企业，2005年收入达47亿元左右，税前利润8.9亿元左右，毛利率达到40％左右；＊公司在大型燃气轮机的研制上处于国内领先地位，40万KW燃气轮机的国产化率达到46％，为国内最高；＊1500KW风力发电设备引进德国技术合作，也同样处于国内最先进水平，已签订山东荣城7台机组的订单；＊由于公司对技术的大举引进和自主开发，2005年期间费用过高，其中仅研发费用即超过1亿元，预计2006年后期间费用将逐步下降；＊公司目前在手订单200亿元左右，预计2006年新签订单将超过50亿元；

    4、东方集团：＊基于下属这三大公司的良好成长活力和技术创新新能力，集团的技术成长性和综合实力在三大动力中略占优势，并在国际上已具备竞争实力；＊集团配合公司的发展，积极拓展海外市场，充分发挥其海外总包资质，并在人民币汇率操作方面予以协调；＊集团对股改高度重视，全面掌控着东方电机和东方锅炉的股改进程和操作；目前东方电机已进入股改程序，而东方锅炉则继续"按兵未动"；＊对重组和整体上市传闻，集团目前尚无表态。

    5、涵盖东方电机和东方锅炉、并达集团层面的的深度研究及相关报告将尽快推出，届时请关注。