北方股份-巨大增长潜力尚未被充分认识

在最近与投资者的交流中，我们了解到投资者对北方股份仍存在较多疑虑，主要是对公司盈利能力和财务状况，阿特拉斯公司的前景，矿用汽车自主技术以及宏观经济周期的影响有所担心。我们认为公司面临的风险并不像投资者理解的那样大，并且对于北方股份所面临的巨大发展机遇没有充分认识。

    不考虑挖掘机业务，对矿用汽车业务模拟财务数据的分析表明，该业务2005 年的ROE 达到10.2%，税后ROIC 达到6.5%，2006年该业务ROE 进一步上升到12%。远好于报表中反映的公司整体财务情况。

    阿特拉斯公司逐步进入良性运转，预计2006 年销售挖掘机400-500 台。另外阿特拉斯受公司本部委托生产旋挖钻机，预计年产量达到55 台，有助于提高阿特拉斯产能利用率。因此，我们对06年阿特拉斯大幅扭亏较有信心。

    国内露天煤矿产量比例将从目前的4.5％上升到2010 年的10%，仅此一项就能在十一五期间产生累计约70 亿元的矿用汽车需求。北方股份的电动轮项目将充分受益于需求的爆发性增长，并且该项目具备产品结构、地域、政策保护和技术水平等方面的优势。

    公司同样是铁路跨越式发展的受益者。铁路客运专线建设大幅拉动旋挖钻机的需求，公司自主开发的NR220 旋挖钻机销售形势良好，预计2006 年能够实现2 亿元以上的销售额。

    公司原有的中小吨位矿用汽车需求平稳增长，出口成为主要推动因素。零部件返销特雷克斯的业务规模2006 年将快速增长。

    我们根据调研的情况上调盈利预测，即便如此我们几乎没有考虑未来两年电动轮项目对公司盈利的潜在贡献，因此我们对公司的盈利预测仍然偏保守，未来存在上调盈利预测的可能。