包头铝业(600472)：调研点评报告

事件评论要点

    公司公布股改修改方案，从10送2.5上调为10送3.非流通股比例将从67.52%下降到57.77％，我们认为对价水平基本合理。

    公司是全国最大的稀土铝和合金铝生产企业，主营产品为A356铸造用铝合金锭、稀土电工圆铝杆和普铝。其中A356铸造用铝合金锭、稀土电工圆铝杆占整个产品产量的75％（其价格为重熔用铝锭（普铝）价格基础上高600～800元/吨）。A356系列合金和稀土电工圆铝杆的国内市场占有率分别为30％和20％，公司氧化铝长单比例占2/3左右（即05年45万吨的氧化铝需求量中有30万为中铝长单），价格比例为SHFE的18～20％，电价为0.3075元。其历年产量如下如表2所示，我们预计公司05、06、07年分别达到23万吨、25万吨和30万吨。

    电解铝与氧化铝价差有逐步扩大趋势

    从下面的图2和图3我们可以看出，相对比较固定的电价成本（公司电价从05年5月1日其上调0.0079元/度至0.3075元/度），影响公司业绩的主要变动因素电解铝和氧化铝的价差在不断扩大。

    未来2年由于氧化铝全球新增1600万产能（中国753万吨）逐步释放，西方电解铝生产商由于成本高涨而部分产能关闭，氧化铝供需紧张局面逐步缓解，国际价格将在06下半年出现缓慢回落，国内由于中铝的基本垄断，价格回落时间有可能退后一些。国际电解铝将出现供不应求局面，国内电解铝将从供过于于求向供需平衡逐步转变，产能利用率将继续提高。因此我们认为电解铝与氧化铝的价差有继续扩大的趋势。

    “谨慎推荐”的投资评级和6.20～6.70元的目标价位。需要提醒投资者，公司所得税率将从06年的10％上调为07年的15％。我们预计公司05、06、07年EPS为0.285元、0.33元和0.45元，综合上述行业及公司因素，我们给予公司“谨慎推荐”的投资评级，并给予未来6个月6.20～6.70元的目标价位。