海王生物(000078)调研报告：新产品存在亮点 但业绩仍具不确定因素

新产品“亚单位流感疫苗”：存在爆发性增长的机会，构成海王生物业绩“拐点”的关键支撑

    亚单位流感疫苗是目前最安全的第三代流感疫苗，之前仅有国外疫苗巨头凯龙公司能生产。海王生物的控股子公司海王英特龙研发的亚单位流感疫苗将于2006年2月底通过GMP 认证后投放市场，有望在06年形成约500万人份产能，并最终形成亚洲最大产能规模，目标市场为国内及国际主流市场。公司已初步获得自07年起连续三年的欧洲医保订单（首期约800万人份），但实现出口的关键还在于能否在主流市场注册成功。该产品存在爆发性增长的机会，但疫苗作为特殊药品，上市首年的销售情况仍存在较大不确定因素。

    05年预亏5.8亿：是否已释放全部风险?

    海王生物05年预亏5.8亿，但由于对外约1.88亿元的逾期担保尚未计提，因此实际亏损额预计将更大。06年对业绩形成极大不确定的因素主要包括：广告费用计提、持有的亚洲资源股票价格波动。

    06年流感疫苗可能贡献EPS0.07～0.08元/股，总体业绩仍具较大不确定因素

    预计06年海王生物除流感疫苗外的产品销售收入增长20%，实现净利润约3440万元，EPS约0.1元，加上海王英特龙流感疫苗的贡献，EPS可达0.17-0.18元。但是，由于担保的风险不能一次性计提，广告费未计提完毕，亚洲资源的股价波动较大，加上流感疫苗作为新产品首年上市销售情况难以准确判断，因此这样的业绩也具有相当的不确定性。

    特别提示

    我们更为关注海王的新产品“亚单位流感疫苗”，它存在产销量爆发性增长的机会，该项目对海王意义重大，有可能促使英特龙（H股）业绩爆发性增长，也构成海王生物（A股）未来发生业绩“拐点”的关键因素。但同时我们也看到，海王生物这支股票近年来已逐渐被边缘化，其历史上所形成的市场形象短期内可能难以改变，在05年巨亏超过5.8亿元之后，财务风险尚未完全释放，仍对未来业绩构成较大负面因素；而新产品的市场情况亦存在不确定因素。对该股作出准确业绩预测尚存困难，因此我们给出“中性”的投资评级。