包头铝业(600472)股改方案点评:股改后估值优势明显

类别:公司 机构:东方证券股份有限公司 研究员:杨宝峰 日期:2006-02-16

点评:

    1、铝价大幅上涨提升行业基本面

    从2005年底至今,国内外原铝期货价格大幅上涨,国内电解铝-氧化铝价差不断扩大,国内电解铝公司盈利能力普遍大幅改善,虽然近日铝期货价格出现连续下跌,考虑到能源价格高企下部分欧洲冶炼产能的逐步关闭和依然旺盛的需求,我们认为铝价在全年仍将处于高位,预计2006国内铝均价为19000元/吨(含税),这比目前国内铝价(21000元/吨)低10%,2007年铝均价下跌8%至17480元/吨。

    包铝产品以合金铝为主,2006年合金铝比重将达到75%以上,其销售价格高于普铝产品,预计包铝2006年和2007年铝产品销售均价分别为19600元/吨和18080元/吨,销量分别是23万吨和25万吨。

    2、现货氧化铝趋涨,包铝具备原材料优势

    铝价大幅上涨进一步增强了对氧化铝的需求,目前国内氧化铝资源更趋紧张,近日氧化铝现货进口价格已经达到6400元/吨,我们预计中铝将择机上调国内氧化铝现货销售价格,预计2006中铝现货氧化铝均价为5600元/吨(含税),2007销售均价下降15%至4760元/吨。

    包头铝业氧化铝来源中2/3为中铝的长单,其余部分为中铝的现货氧化铝,在目前国内现货氧化铝价格高企中,包铝凭借较高的长单比重具备明显的原材料竞争优势。

    3、业绩大幅增长

    根据我们上述假设,预计2006和2007年包头铝业将实现每股收益0.67元和0.50元,比2005年0.31元分别有116%和61%的增长。公司盈利能力对铝价高度敏感,销售均价1000元(含税)的变动将引起包铝每股收益0.30元的变动,具体计算如表1所示。

    4、股改后估值优势明显

    按照目前4.89元的股价和10送3的股改方案计算,股改后包铝2006P/E和P/B分别是5.6倍和1.0倍,与国内电解铝公司相比估值有明显折价(表2所示),预计复牌后股价仍有较大上涨空间,维持“增持”评级。

    5、风险因素

    铝价大幅波动。

    未来几年包铝基本无新增产能,与其他电解铝公司相比成长性较低。