北京城乡(600861)：目前股价相当于以1810元/平米买入公司商业地产

北京城乡拥有的城乡贸易中心，城乡仓储超市和北京城乡华懋等3家门店处于成熟期，每年的收入和业绩相对稳定。预计公司05年全年每股收益0.13元左右，06、07年净利润增长超过30%。

    北京城乡毛利率、净利率在同类公司中处于中等偏上水平，净资产收益率偏低。公司运营安全系数较高：资产负债率仅为16%，流动比率2.92倍，存货周转率为48次，经营效率远高过同类公司。

    北京有关部门要求当地上市公司在2006年3月底前完成股改，地方证券局近期也每周了解上市公司股改进度。推断公司已积极推进股改工作。根据前期零售类公司的平均对价水平和公司股本结构，我们预计公司股改对价应不少于10送3股。

    公司投资亮点主要为：未来几年经营业绩持续快速增长，经营管理构架稳定有效，奥运带来难得发展机遇。

    风险因素：公司仅有三家百货门店，一家仓储超市，现有网点难以支撑公司长远发展；科技投资存在不确定性，存在剥离的可能。

    2月14日公司股票收盘价为4.37元，若公司股改对价10送3，则公司每股净资产重估价值为对价除权后股价的3.13倍。以4.37元价格购买公司股票，相当于以1810.89元/平米价格购买了公司的商业地产，而公司商业地产按照市场价格估值的平均价格为2.95万元/平米，是投资成本的16.29倍！强烈建议“增持”。