G泸天化(000912)调研报告：股改后被市场低估

随着我国国民经济持续稳定发展，“三农”问题越来越受到国家的重视，近期陆续出台了若干保证我国农业产业持续发展和促进农业增产农民增收的相关政策和措施，广大农民的种粮积极性得到极大提高，国内化肥市场需求旺盛，行业景气度不断提升，06-07 年尿素价格还将处于较高价位。

    泸天化具有160 万吨尿素年产能，是我国最大的尿素生产企业，具有明显的规模成本优势，04 年底公司合成氨技改完成后，05年实际年产量可望增长10%。

    泸天化具有明显的气头优势（石油、煤炭价格上升，分用户定价的天然气定价政策保护气头化肥企业）和区位优势（化肥运输优惠政策和天然气资源紧张使得靠近原料产地化肥企业优势突显）。

    预计泸天化05 年EPS 可达0.8 元，06 年虽然公司所得税将上调至33%，天然气价格上升0.05 元/立方米，由于产销量增长与公司成本下降空间依然较大，只要严格管理公司06 年可继续保持0.8 元的每股收益。

    通过国际、国内市盈率比较，泸天化未来定价应当在8.89-9.69之间，中值在9.29 元，考虑到股改全流通后应有一定折价水平，如按70%折价，我们认为泸天化合理定价中心就在6.5 元，按目前股价5.67 元计算，至少有14.64%的上升空间是被市场低估的，接近我们评级买入15%的指标，因此我们给予买入的评级。