莲花味精(600186)调研报告：管理改善提高经营效率 出口带动业绩快速增长

1、两大促动因素确认公司业绩拐点出现。

    第一大因素是管理改善带来公司经营效率提升。2004年9月份新的管理层进入莲花味精后，实施了分事业部承包经营等一系列新的管理措施，降低了能耗和费用，提高了销售，2005年总销售量比2004年增长80％左右，预计国内销售2006年和2007仍能保持20％的增长速度。

    第二大因素是出口面临良好的发展形式。预计2006年出口量将比2005年翻一番还多，达到9～10万吨，同时价格增长10％，出口量和价格的净增长给公司带来税前利润4800万元。出口在未来几年保持大幅增长将是公司净利润增长的主要动力。

    预计公司2006年总的销售量将达到21万吨左右，2007年销售量将达到28万吨。

    2、经营效率提高还表现在单位能耗降低和资源综合利用上。

    同2001年相比，2005年在味精销量相同的情况下，公司污水排放量下降10％。

    在资源综合利用上，公司利用生产污水加工有机复合肥，走循环经济的路子去的良好的效果，公司2005年公司生产复合肥10万吨，在污水排放达标的情况下，实现销售收入7000万元，税前利润750万，实现了环保由投入型向产出型的转变。为公司的持续生产提供了良好的保障。

    3、我们认为随着股改的启动和大股东占款的解决，不但给企业减轻了包袱，还企业一个健康的财务报表，更重要的是给企业引入一个新的经营机制。同时，随着味精产能逐渐向我国转移，味精行业的发展前景并不是大家原来想象的那么黯淡。我们认为，行业最坏的时候已经过去了。莲花味精从内部到外部都迎来新的发展机遇。

    4、风险提示：公司股改和大股东占款问题解决的进展情况；公司财务费用仍处于高位，对公司现金流的侵蚀仍比较大。

    5、维持"推荐"的投资评级。在两大促动因素的支撑下，公司业绩拐点已经确认，大股东占款的解决将解决企业的历史包袱，股改将赋予企业新的经营机制，公司业绩增长只是时间问题。预计2005年的净利润为1100万元，2006年净利润5500万元，2007年9500万元，按照公司股改和解决占款后的股本计算，每股收益2006年和2007年分别为0.12元和0.20元。鉴于公司业绩处于高速成长的起点，按照食品饮料行业18～20倍的市盈率，给予目标价格3.7元，距离当前价格有50％的涨幅，维持"推荐"的投资评级。