攀渝钛业(000515)：成本上升快于收入 长期前景取决于大股东资产整合计划

04年以来，全球钛白粉行业持续回暖，但公司主营业务成本增速始终快于主营业务收入增速，利润增幅偏缓，这主要是原材料涨价快于成品涨价所致，同时，也是国内钛白粉行业技术落后、污染严重、环保支出逐步上升的真实写照。由于成本上升过快，公司钛白粉的销售毛利率出现较大滑坡，05年出现增收不增利的现象，净利润同比下降23.38%。

    目前，全球钛白粉市场供应仍然偏紧，主要生产企业纷纷提价。在良好的市场环境下，06年公司钛白粉产量将超过3.5万吨，按照金红石型钛白粉15000元/吨的平均价格，公司06年主营业务收入和净利润有望增长15%以上。

    目前，国内在建和计划兴建的大型钛白粉项目有：阿斯创钛白（营口）有限公司年产9万吨项目、河南省漯河市兴茂钛业有限公司6万吨扩产项目、美国杜邦公司投资10亿美元的大型钛白粉项目、四川龙蟒集团8万吨钛白粉项目。这些项目在2008-2010年陆续建成投产，将使国内钛白粉产能急剧扩大，届时国内钛白粉供不应求的局面将会逆转。因此，公司长期发展将面临非常大的竞争压力。

    国内钛白粉行业在生产技术上远远落后于国际平均水平，导致国内钛白粉生产成本高、污染严重，产品质量差。公司作为目前国内钛白粉行业龙头企业，也未能形成独特的竞争优势。公司长期发展前景取决于大股东攀钢集团对旗下钛白粉资产的整合力度，其主要盈利资产是：拥有丰富钛矿资源的钛业分公司和拥有国内自主开发的唯一一条氯化法生产线的攀锦钛业。但资产整合的时间和进度不会很快。

    预计公司05、06年主营业务收入分别增长55.48%、17.84%，净利润分别增长-23.38%、15.04%，每股收益分别为0.13、0.15元，动态市盈率为36.50、31.73倍，即使考虑股改因素，公司估值也高于化工行业优秀上市公司，故给予公司股票投资评级为：未来12个月内，大市同步。