中捷股份(002021)调研简报:研发推动业绩增长

类别:公司 机构:光大证券股份有限公司 研究员:韦明亮 日期:2006-01-16

工业缝纫机需求增速将维持在10%以上

    工业缝纫机的总量需求与服装,箱帽等下游产业的产量增长密切相关。基于以下理由,我们认为,未来几年工业缝纫机需求增速将维持在10%以上。

    1,根据中国和欧盟和美国的谈判协议,未来两年,中国处于设限范围的纺织服装向这两地区的出口增速将维持在10%-15%之间。而非设限产品和地区的出口仍将保持快速增长,由于这部分出口额占总出口的比例在80%以上,使得2006年的总体出口增速将达到近20%的水平,与2005年基本持平。由于中国服装产业具备成本优势,成为推动国内服装出口持续增长的基本推动力。

    2,服装箱帽的内销增长将继续高于GDP增速。

    3,即使出现因贸易摩擦和人民币升值等导致国内服装订单外流,改变的只是服装生产的区域分布,工业缝纫机企业则可通过扩大产品出口的方式弥补国内需求下降的负面影响。

    4,各类工业缝纫机本质上都是对手工的替代,通过不断推出新产品和提高传统产品的技术性能,机器替代人工的程度提高也会刺激对工业缝纫机的需求。

    中捷股份的研发能力处于国内领先水平

    目前国内市场工业缝纫机整机市场容量在140亿元左右,其中日本重机获取了40%左右的份额,标准和中捷各获取了10%左右的份额。然而更重要的差距在于日本重机产品档次和系列化程度远高于后两者。与其他工业机械企业一样,国内企业发展的必由之路在于实现技术突破,凭借低成本优势,完成对外资品牌的替代。通过引进前德国百福技术总监为公司技术总监和其他诸如日本胜家等公司专家,以及与百福和胜家的贴牌生产和技术合作,中捷股份的研发能力和新产品开发速度处于国内企业的领先水平。去年年底实现电控系统的自制和无油机,电子套接机等新产品的推出是公司在高档产品及其关键零配件量产方面的最新突破。我们认为,公司发展已经进入了以技术突破和新产品不断推出驱动业绩增长的良性增长轨道。

    未来三年业绩复合增长率在30%以上

    电控系统自制导致成本大幅下降,电子机比例提高,无油机和电子套接机等新产品的批量销售是业绩增长的主要动力。根据我们的测算,公司2006和2007年的EPS分别为0.55元和0.73元。根据目前的股价,相应的动态P/E分别为10倍和8倍,我们的投资建议为最优-1。