包头铝业(600472)调研快报

类别:公司 机构:东方证券股份有限公司 研究员:杨宝峰 日期:2005-12-27

(1)相对于其他电解铝上市公司,包头铝业的产品竞争优势在于合金铝产品生产,与普铝相比合金铝具备更高的盈利水平(如表1所示),2004年包头铝业合金铝产量占比为62%,2005年1-10月份这一比率达到75%以上。

    (2)根据1-10月份的统计,包铝80.2%产品在国内销售,19.8%产品出口。出口占比约50%的合金铝材并不受国家对电解铝下调出口退税和增加出口税的影响,目前出口退税率仍为8%,出口税率为0%。

    (3)背靠中铝集团,包头铝业氧化铝来源中2/3为中铝的长单,其余部分为中铝的现货氧化铝,在目前国内现货氧化铝价格高企中,包铝凭借较高的长单比重具备明显的原材料竞争优势。

    (4)包铝所需电力全部由电网购入,目前电价为0.3093元/千瓦时,在全国从电网外购电力的电解铝企业中处于较低水平,但明显高于拥有自备电厂的电解铝公司。1-10月份,包铝生产原铝综合电耗13517千瓦时/吨,在国内处于中游水平。

    (5)包铝2条自焙生产线已经全部关闭,募集资金项目电解四厂10万吨产能已经完全达产,电解三厂自焙改预焙8万吨电解铝产能已经完成,预计2006年初可实现达产。在淘汰自焙产能后,目前公司仍具备24万吨电解铝生产能力,预计2005年可实现原铝产量23万吨。

    (6)在利用募集资金和自有资金进行改建和扩建后,包铝已具备18万吨阳极炭素生产能力,目前产量可满足自身需求,在2006年达产后还可部分出口。

    (7)根据中铝集团与内蒙古区政府的协议,在2006年5月9号后,中铝集团将受让包铝集团80%股权,依托中铝集团,包铝将长期享有在氧化铝供应上的稳定和低价的优势,但中铝的全国铝产业整合与布局可能会使包铝未来新增产能受限。

    (8)因为只涉及中铝集团与包铝集团股权的转让,包头铝业不存在兰州铝业和山东铝业在股权分置改革上的障碍,包头铝业被中铝私有化的可能也较小。

    (9)进入四季度国内铝价快速上涨,即使考虑中铝上调氧化铝价格的影响,包铝产品的盈利能力会有所增强,保守估计包铝将实现与三季度相同的盈利水平,预计包铝2005年将实现每股收益0.31元,2006年每股收益0.35元。

    (10)包铝目前P/B为1.2倍,略高于国内多数电解铝上市公司平均水平,但2005P/E为11.8倍,明显低于行业平均水平。综合公司盈利能力与行业中竞争能力以及未来股改因素,包头铝业股价仍存在一定程度低估,给予"增持"评级。