锦江投资(600650)：大力发展物流业

浦东国际机场货运站利润增长迅速在对外贸易大幅度增长的情况下，浦东机场货运站业务迅速上升。公司的货物和邮件业务量从2003 年的42 万吨上升到了2004 年的61 万吨，估计这一数字在2005 年将达到80 万吨，2006 年将达到100 万吨。浦东机场货运站已进入盈利高成长期。据公司高层介绍，浦东机场第二根跑道开通后，机场货运站在一期的旁边搭建了一个临时的货运站以代替二期的建设，因此，第二根跑道带来的收益全部由一期的股东来分享。但是，第三根跑道在08 年-09 年开通时，将盖新的货运站。届时，股东方将由一期股东占50%，其余50%由国航、东航、上航等股东分享。换言之，第三根跑道的收益，机场货运站至少能够享受50%。不管怎么说，机场货运站已经进入盈利高峰期。

    锦海捷亚发展前景广阔2005 年6 月，全球最大的运输和物流服务提供商之一的YRC 公司（也是美国的上市公司）收购锦海捷亚50%的股权。根据协议，YRC 在中国不再从事货代业务，其货代业务全部交给锦海捷亚打理。2005 年12 月11 日，我国物流服务业正式对外资开放。锦海捷亚也因此损失了一部分大客户，但是，YRC 给公司带来了一批新的客户，而且，公司已经着手开发原来忽视的小客户，公司业务不会因为WTO 的开放而受影响。相反，锦海捷亚依托YRC 的网络优势、技术优势、管理优势，其竞争能力将会有明显的提高，考虑我国未来前景广阔的物流市场和产业联动效应，公司的成长空间非常大。据介绍，锦海捷亚明年的业绩增长率不会低于20%，而今年的ROE 为40%。

    合资的第三方物流公司世联锦江前景看好明年上半年，世联锦江将组建。该公司将引入YRC 成熟的业务模式和先进的技术平台，并利用锦海捷亚的配套服务，为大中型制造业和专业贸易商，特别是为全球500 强企业在中国的业务提供地面运输、仓储、分拨等第三方物流服务。

    新公司总投资2500 万美元，注册资本1000 万美元，锦江投资拥有新公司25%的股权。鉴于第三方物流在中国尚处于起步阶段，而且合资双方拥有强大的网络资源，我们相信这块业务将成为公司重要的利润来源。公司方面预测，世联锦江在成立后的第3 年盈利。

    加快发展客运业务和汽车修理业务目前，公司打算将客运业务的规模扩大，并且向全国拓展。2005 年，公司已经完成参股南京长途客运公司23%股权的工作。2006 年，公司争取参股重庆长途客运总公司。此外，公司打算加快汽车修理业务的发展速度。公司计划利用锦江汽车的技术优势和品牌优势，在已有网络的基础上，进一步增加维修终端，形成覆盖全市的汽修网络体系，将原来的通用、日产等部分1S 店发展成为品牌的特约维修站，针对广泛的消费者，可提供更完善的功能，将锦江汽车打造成为以连锁经营为主的汽修龙头企业。

    关于股权分置改革本次对价是10 送3。公司的分红承诺是连续3 年的当年盈利的50%以上进行分红。集团公司不增持公司A 股是因为盘子太小，没法操作。集团公司倒是有意增持B 股，被证券监管部门劝退。

    给予增持投资评级锦江投资资产质量优良，盈利能力较强。汽车服务业务能够给公司带来稳定的现金流，而物流业务发展速度较快，前景广阔。我们给予增持投资评级。