上海航空(600591)：股权分置改革方案快评

上海航空股权方案简单明了。作为A 股中率先公布股改方案的航空运输类上市公司，上海航空股本结构相对简单（其他三家如东方航空、南方航空及海南航空均有H 股或B 股），而其公布的方案也简单明了：每10 股送3 股，同时非流通股股东承诺自获得上市流通权之日起12 个月内不上市交易或转让；持股5%以上非流通股股东在前项承诺期满后12个月内出售股份不超过5%，24 个月内不超过10%。

    对价支付相对合理。以上海航空12 月2 日收盘价3.34 元计算，10 送3后除权价2.57 元。按2.57 元股权计算的上海航空市净率为1.37 倍，与成熟市场（香港）航空运输类公司大致相当（具体见下页附表）。我们认为，该对价方案较为合理。

    油价高企拖累公司业绩与股价。2004 年以来随着原油价格的飞涨，航油成本占公司经营成本比重节节上升，同时也大幅拖累了公司的经营业绩。2004 年航油均价在3800 元/吨左右，而目前国内航油价格为5525元/吨，上海航空发布业绩预警：预计2005 年度业绩同比下降50%以上。

    从股价上看，上海航空股价也由2004 年3 月最高的8.53 元(除权后)跌至目前的3.34 元。

    上海航空股权方案简单明了。作为A 股中率先公布股改方案的航空运输类上市公司，上海航空股本结构相对简单（其他三家如东方航空、南方航空及海南航空均有H 股或B 股），而其公布的方案也简单明了：每10 股送3 股，同时非流通股股东承诺自获得上市流通权之日起12 个月内不上市交易或转让；持股5%以上非流通股股东在前项承诺期满后12个月内出售股份不超过5%，24 个月内不超过10%。

    对价支付相对合理。以上海航空12 月2 日收盘价3.34 元计算，10 送3后除权价2.57 元。按2.57 元股权计算的上海航空市净率为1.37 倍，与成熟市场（香港）航空运输类公司大致相当（具体见下页附表）。我们认为，该对价方案较为合理。

    油价高企拖累公司业绩与股价。2004 年以来随着原油价格的飞涨，航油成本占公司经营成本比重节节上升，同时也大幅拖累了公司的经营业绩。2004 年航油均价在3800 元/吨左右，而目前国内航油价格为5525元/吨，上海航空发布业绩预警：预计2005 年度业绩同比下降50%以上。

    从股价上看，上海航空股价也由2004 年3 月最高的8.53 元(除权后)跌至目前的3.34 元。