北海国发(600538)股权分置改革方案点评

近日北海国发调整了股改方案，调整后方案为10送2.1股，承诺部分由原来的2005年公积金转增股本不少于每10增3股，调整为不少于每10股增4股。从对价方案看，低于目前10股送3股的平均水平。

    公司的股本中有8100万A股，2368.8万股内部职工股，总股本为19944万股，送股之前流通股占全部股份40.6%，送股后流通股占全部股份49.1%，即在股权分置改革后非流通股依然保持绝对的控股权。大股东广西国发投资集团股份由原来的24.17%降低到18.1%。从股本结构中可见，此次股改送股比例较低，是由于流通股比例较高。不过，在支付流通股对价的同时，也支付内部职工股对价，这一做法引起流通股股东的质疑。

    上市公司与股东的网上交流情况看，流通股股东对于原方案反对情绪强烈，修改后方案增加幅度也不大，另外流通股东也对业绩不满意，在公司2003年上市以来，业绩一路下滑，每股收益由2003年的0.25元，下降至2004年的0.15元，和2005年三季度的0.08元。因此，存在方案无法通过的可能。

    从公司的基本面分析，公司属于低毒农药和生物医药行业，目前面临发展机遇，并且公司具有新产品开发和承担国家课题的能力，但是公司的经营和财务控制能力有待提高，上市以来，财务费用一直处于上升趋势。

    按照2005年业绩0.09元估计，股改自然除权后市盈率为28倍，高于目前A股平均市盈率，鉴于未来业绩的不确定性，给予"中性"评级。