银河科技(000806):业务较分散、成长性一般

类别:公司 机构:华夏证券股份有限公司 研究员:陈夷华 日期:2005-11-25

业务较多、输配电业务为主。公司属输配电、控制设备制造及电子信息业,公司和下属公司经营范围包括电力系统自动化及电气设备、电子元器件、计算机软件开发与系统集成、变压器、技术咨询及技术服务等。目前公司的主业中输配电及控制设备制造业居突出地位,占全部收入的60%以上。电子元器件、计算机软件开发与服务、旅馆业等业务占主营收入的40%左右。自2003 年以来,公司在电力设备领域的业务不断增长,变动主要原因是公司根据市场需求变化情况,调整了产品结构,加大了对电力系统自动化及电气设备领域的投资,力求在电力设备领域得到快速发展。

    收入、净利双双下滑。2005 年上半年,公司收入、净利分别同比下降17.16%、32.17%。

    收入同比下降主要是由于受到国家宏观经济调控、公司加强合同评审及产品结构调整所致;净利润同比下降主要是由于营业收入下降、原材料涨价以及期间费用增加所致。当前电力投资处于景气期,整个电力设备行业处于快速增长时期。公司这种状况与目前我国电力及电力投资领域保持快速增长背道而驰。

    电力自动化业务不具优势。目前银河科技电力自动化业务在低端市场中占有一席之地,但距行业内的龙头公司国电南瑞、许继电气等差距较大,短期内难以赶超。

    我们认为,目前公司的电力自动化产品仍然处于上升期,在目前行业处于景气时期,能够获取部分市场份额,但长远看来,一方面公司在该领域不具备竞争优势,另一方面,未来行业突出的增长点在高端产品,而公司目前尚处于低端产品往高端产品调整阶段,因此,难以充分享受行业景气带来的收益。

    电气设备业务盈利将有所提高。在电气设备业务领域,主要是通过对长征电器的重组和资源整合,扩大产品的配套和生产能力。长征电器主营高低压电器,目前该市场竞争激烈,盈利能力不强,且受到原材料价格大幅上涨的影响,毛利率水平较低。随着原材料价格企稳并回落,06 年盈利状况将有所改善。

    股改送股偏低。在股改方面,公司将以资本公积金向方案实施股权登记日登记在册的全体股东每10 股转增3.8 股,非流通股股东将每10 股转增所获股份中的3.25 股转让予流通股股东,作为其所持股份获得上市流通权的对价。相当于“送股模型”下,流通股股东每持有10 股流通股获得2.108 股的对价。我们认为,相对于目前接近于3 的市场平均送股水平来说,有所偏低。

    评级中性。预计未来三年每股收益分别为0.25 元、0.28 元、0.31 元,市盈率分别为15.72 倍、14.04 倍、12.68 倍。股改实施后,市盈率在13 倍左右。我们认为,公司业务较为分散,缺乏突出的优势领域,不具有很好的成长性。目前价格基本反映了公司的基本面,评级中性。