川化股份(000155)调研:新增亮点不多

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司(2007-07-06合并前) 研究员:邓勇 日期:2005-11-11

在污染问题解决后,公司生产也恢复正常。今年前三季度,公司尿素产量达到50 万吨,毛利率达到38.36%。尿素毛利率水平已居于同行业的前列。

    尿素仍是公司主要利润来源。目前尿素产品的收入和利润占总收入、利润的比重在50%以上,此外随着三聚氰胺、硝酸铵的产能扩张,这些产品对公司的利润贡献也将增加。

    2005 年将是尿素行业的景气高点。政策限价、产能扩张、天然气价格可能上涨都将是制约尿素价格进一步走高的主要因素。基于此,我们认为2005 年的盈利将是尿素行业的最佳盈利年份,虽然2006 年盈利仍将保持在较高水平,但整体趋势是向下的。

    未来盈利增长点不足。公司尿素没有产能扩张计划,三聚氰胺和硝酸铵等产品虽然有产能扩张,但这些产品占公司利润比重不大,因而这些产品的产销量增长对公司利润影响不大。

    风险与挑战。公司尿素生产每年需天然气5 亿立方左右,由中石油和中石化提供。但由于尿素用气价格是低于工业用气价格,同时西南地区用气企业较多,西气东输也可能影响当地的天然气供应。另外,国家有可能调高天然气价格,也可能影响公司尿素生产成本。

    根据海通证券研究所DCF 估值模型,我们估算出公司股票的合理价位为5.87 元;根据PE 估值,公司股票的合理价位为5.35 元,因而我们认为公司股票的合理价格区间为5.38-5.87 元。

    目前公司股票价格在合理价格区间内,因而我们给予公司股票中性的投资评级。但如果公司股改方案启动,且对价方案在10 送3 以上,公司股票将具有一定投资价值。