红星发展(600367):产品接替战略起步 对价方案基本合理

类别:公司 机构:新疆证券有限责任公司 研究员:陈玉辉 日期:2005-11-01

对价方案合理,维持“推荐”评级:根据最新信息,本次预测中将2005年、2006年净利润分别调降7%和3%,预测公司2005年、2006年EPS分别为0.46元和0.51元。公司经调整后的最新对价方案为流通股股东每10股获得非流通股股东支付的3.9股股份,以10月28日收盘价6.86元计算,公司流通股含权的2005年动态市盈率为10.7倍,低于基本化工原料行业12-15倍合理估值区间,充分保障了流通股东利益。以12倍2005年EPS计算,公司短期合理价格为7.6元,较10月28日收盘价有10%上涨空间,维持短期“推荐”评级。

    由于近期完成股改的公司在送股复牌后普遍出现贴权走势,红星发展股改方案推出后也遭到市场非理性抛售。其实在预期未来几年石化行业整体处于景气下滑趋势的背景下,红星发展反而是石化板块中相对安全的避风港。由于无机化工产品价格与原油价格关联度较小,特别是钡、锶盐业务主要与下游电子行业相关,历史数据表明红星发展盈利情况受石化行业景气波动影响较小,未来盈利稳定性也将远远高于有机品行业,因而在行业景气下降期可以给予略高于一般化工公司的估值水平。石化产业是一个实实在在的行业,能否盈利和盈利水平的高低一方面取决于介入的产品和市场是否有发展前景,另外很重要的影响因素是企业投资决策是否科学,日常在技术改造、成本节约方面能否不断追求更高目标,形成精益求精、脚踏实地、务实上进的企业精神。烟台万华之所以成长为当今公认的化工第一股,是因为公司十多年来持续不断地进行产品研发和技术改造,日积月累中使产品产量提高了十倍。在原料和能源成本持续上涨的情况下,云天化尿素产品成本之所以能够低于近十年前的水平、毛利率较同类企业高出近一倍,是由于公司持续不断地进行装置的扩能、节能技术改造,使单位产品固定成本和可变成本均有明显下降。在盈利水平低下的农药行业中,新安股份之所以异军突起,主要受益于公司重视资源综合利用和农药、有机硅产品协同扩张。在石化行业上市公司中,单纯凭借一个大项目实现盈利能力大幅提升的企业屈指可数,而业绩不佳的上市公司则很多是被决策不慎的巨额投资所拖累,特别是在行业景气顶点时盲目乐观、大上项目的公司将面临巨大风险。对石化行业上市公司的投资更应当看中企业的持续发展能力,而持续增长最好的保障就是良好的企业管理和企业文化、头脑清醒的决策层和稳健的发展战略。在整个行业处于衰退期前夜时,投资中盲目追求有新建项目和大额投资的企业可能是一种高风险的策略,选择历史经营中体现出优秀管理能力的企业可能是较为有效的方法。红星发展管理层1995年就前瞻性地做出了将生产基地转移到资源产地的战略决策,使企业获得了持续竞争优势和发展基础,这种历史表现将是企业替代战略成功的有力保障,维持对公司长期“推荐”的评级。