方正科技(600601)三季报点评：费用控制提高盈利能力

业绩增长并无惊喜。公司前三季度获得净利润1.31 亿，同比增15％，与预期基本持平。前三季度实现销售50.86 亿，同比增20.1％，增速略高于预期。PC 业务由于低价促销策略第三季度销售实现19.5％增速。

    由于下游需求旺盛加上产能释放，公司第三季度PCB 销售同比增67%。

    两大产品毛利率升降不一。由于采用低价促销策略，公司PC 业务第三季度毛利率同比下降2.5 个百分点。PCB 则由于需求旺盛毛利率有9.1个百分点的提升。

    费用控制遏制盈利下滑。公司第三季度同比分别下降了20％和3.5％。

    期间费用的下降使公司PC 业务第三季度净利润率相比上半年有所提高。预计未来两年，PCB 产能扩张将使营业费用和管理费用增长率有所提高。

    PCB 扩产收益主要来自07 年。公司计划通过配股和借款在未来两年实施PCB 和FCCL 扩张计划，满产后预计年新增9 亿收入。但05 年厂能扩张有限，可能的收益将在07 年实现。

    维持中性评级。我们维持05 EPS＝0.20 元的预期，同时预计06～07 EPS分别为增长17％和32％。公司目前相对估值合理，考虑到配股将在明年施行，同时，公司PCB 产能能否如期扩张以及明后两年PCB 需求和价格尚存较大变数我们认为目前买入存在较大风险。我们以05 PER＝14～16x 估计公司股价合理区间为2.8～3.2 元，目前股价位于区间高端，故维持中性评级。不过，我们不排除公司股价在持续下跌后呈现短期交易机会的可能。