南京熊猫(600775)：步出财务危机但潜在风险尤存

我们于近期对南京熊猫进行了拜访，在熊猫移动及牵涉的江苏天创、易美事件全面引爆后，南京熊猫于2005年3月进行重大债务重组、并于9月12日在香港联交所恢复交易。自此，南京熊猫已基本自“熊猫移动”巨额财务危机脱身，虽然重组进程仍未完结。

    南京熊猫剥离熊猫移动手机业务后本部尚存卫星通信、信息产品、机电仪等业务，但仍处于亏损。我们预计2005年本部业务仍陷入亏损、亏损额与上半年持平，很难有明显改观。

    尽管本部业务仍在经营困局中徘徊，但作为公司利润支撑的两大投资收益却是前景清晰、盈利稳健的优良资产（南京爱立信ENC、北京索爱通信BMC）。ENC是爱立信全球三大核心供应中枢之一，2005年受国内系统设备市场减少影响盈利下降约31%、但国内3G业务启动将使其在2006年恢复增长。BMC是索尼爱立信控股的全球性生产基地，受益于索爱全球销售强劲，2005年BMC净利润增速约达50%。

    在南京熊猫10.6亿元的其他应收款中，主要包括江苏省投管代熊猫移动偿付的5亿元债务、及控股股东熊猫电子集团的2.4亿元欠款。其中：（1）省投管可能将评估价约5亿元的江苏省内某电子元器件类公司作为资产抵债偿付，目前正在评估进程中，预计可能于2005年底前完成。置入资产目前为盈利状况，将为2006年南京熊猫贡献收益。（2）熊猫集团对南京熊猫的2.4亿元欠款将于2007年底前归还。由于上述帐款回收进程具有不确定风险，在2005年报审计时将有面临计提减值之虞。

    维持对南京熊猫中性的投资评级。