石油石化行业2005年10月投资策略:返璞归真石化公司估值分析

类别:行业 机构:中信证券股份有限公司 研究员:殷孝东 日期:2005-10-17

石化行业的周期性特征成为对石化类公司估值的“难”点,由于市场运行并非完全的市场化特征,政府调控在石化行业的运行中仍然扮演着相当的角色,在对石化类公司估值时将面临“政策博弈”和“市场估值”的双重挑战。

    行业运行“始于油价、终于油价”:根据我们对历史数据的统计和分析及实际调研的结果。行业的运行和油价有着明显的相关关系,在油价触底回升之后,行业将步入复苏的步伐,而在油价经历高位回落走入明显的下降通道之时,行业也由盛转衰,除去成本推动的因素之外,全球经济的周期波动成为行业运行的重要基础。

    在国内的石化公司中,伴随着产能扩张和运营效率的提升,在平抑周期波动上表现出更好的稳定性,当然一体化或小型一体化的公司更具优势。在面对高油价和全球性的竞争威胁下,石化公司的运行呈现全球化的特征。

    和国际同类公司进行估值比较是目前比较切合实际的方法。由于股改仅是短期影响股价的因素,我们认为其后股价的波动将逐步回归其真实的实际价值,因此对石化类公司估值将成为决定其长期走势的有效办法。

    在目前的运行情况下,我们采用相对估值的方法为石化类公司估值,由此发现其在市场中的相对定位,并比较了国际上同类公司的估值水平,我们认为目前石化类公司的估值同国际公司基本持平,政策性亏损影响了公司的实际收益。

    个股选择上,我们认为中国石化仍是极好的抗风险的品种,在行业周期波动中表现出更好的稳定性。而齐鲁石化产能扩张效应正在显现,对公司不利的影响(石脑油定价市场化、所得税率调整)已经显现,业绩增长值得期待。而上海石化将继续受制原油成品油价格的倒挂而盈利艰难,来自纺织品的贸易摩擦则可能对扬子石化的聚酯产品造成负面影响。