三房巷(600370):业绩平稳依赖于电汽业务 转债项目缺乏吸引力

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:陆丰 日期:2005-09-19

基于对公司纺织、化工和电汽三大业务的判断以及主要投资项目的进展情况,我们预测三房巷2005-07年EPS分别为0.48、0.52和0.52元。相对估值和DCF估值法显示,公司合理价值在4.22-5.28元之间(不含权)。

    公司目前非流通股和流通股的比例分别为65%和35%。我们假设送股方案在2-4股区间内,对公司股权分置方案作敏感性分析。根据我们的测算,10送3股后公司均衡股价为4.75元,2005-06年PE为10X和9.1X(表4)。我们认为,目前股价已反映了市场目前的平均对价水平,故此给予公司"观望"的投资评级。

    公司印染布产品的档次处于中等水平,主要供给国内服装企业作为原料,考虑到该项业务的国内市场竞争水平激烈,我们认为三房巷的印染业务已逐步由成熟期进入衰退期,产品毛利率水平仍将下滑并逐步趋于行业平均水平。

    上游石化原料价格迅速上扬,导致上半年PBT产品毛利率明显下滑。我们认为,PBT树脂行业下游产品市场竞争激烈,压制了PBT价格的上扬,而上游石化产品价格不断上升,又造成了明显的成本压力,短期内该行业难有起色。

    2003年,公司合资成立了江阴新源热电有限公司,一期工程中的首期二炉(130T/H)一机(25MW)于2004年5月建成投产,二炉一机已于2005年6月建成投产。6月份二炉一机的投产主要供给园区内的其他企业,我们认为受需求的影响下半年新机组的开机率将会出现明显下降,此后会出现一定的回升,未来3年公司业绩的平稳主要将依赖于电汽业务的支撑。