珠海中富(000659)：股改方案务实、可行

股改方案：非流通股股东向流通股股东支付股份，流通股股东每持有10股将获得2.5股的股份对价；第一大股东中富集团向公司流通股股东每10股送0.772元现金。此外，第一大股东还对减持期限、减持价做出了特别承诺。

    方案务实、合理可行。珠海中富非流通股股东持股比例只有48.23%，10送2.5股派0.772元的方案，等于非流通股股东送出比例高达29.94%（按04年末没股净资产计算），送出比是这批股改公司中最高的，也是唯一派现的。对于化工类公司，每10股派现0.772元，这样的派现比例比较高，即体现了公司诚意，又让投资者得到实实在在的回报。而且，所派现金由第一大股东中富集团支付，对于上市公司而言，没有任何影响。

    影响05年公司业绩的主要因素还是原材料价格，我们预计，05年年内，原材料价格仍将保持较高水平。业绩增长主要看啤酒瓶业务和水代灌装业务的开展，我们略微调整了公司的赢利预测，公司05年、06年每股收益分别为0.177元和0.212元。

    合理估值区间2.60--3.20元。我们用市盈率法和DCF法对公司进行了估值，估值的结果都比较接近。

    股价在方案实施前攀高的可能性较大，但中长期评级仍维持“中性”。公司目前股价3.39元，由于目前的股价含权，所以价格高出合理价格区间也合情理。而且，我们认为在股改方案实施以前，股价进一步攀高的可能性较大。但从基本面出发，由于原料价格仍在高位波动，成本压力依然较大，我们给与公司的投资评级仍维持“中性A”。