三联商社(600898)：定位区域销售行业剩者为王

首次覆盖给予中性－1 的评级：基于行业可比公司的平均市盈率和公司的盈利预测，我们给出中性－1 的评级。

    行业竞争加剧 上演末路狂奔：相对于家电连锁大举扩张的需求，自建店方式的空间已经日益狭小，并购当地现成的卖场成为可行的方式。下降的单店销售额推动扩张开店数目只能更快，才能够维持资金链不断掉，而开店数目反过来又摊薄单店的销售额，加上商铺租价和人力费用的抬升，各家企业的销售额和利润的增长率都急剧下降。

    三联定位于区域销售商：公司在济南及周边地区的市场份额优势明显；山东省的情况有利于公司的定位；基于省内的扩张也比较稳健，其经营活动、筹资活动产生的现金流量和应收帐款等指标均比较稳健。

    信息、物流建设符合业态发展方向：建立信息共享平台，形成资源有效配置，整合供应链，减少社会成本，尽管公司还限于低级层次，至少是符合先进发展方向的。中国缺乏商业信用，制约了真正的中国Bestbuy 的出现，这一出现过程将十分漫长。

    三联商社被摆在集团的次要位置：由于家电连锁的盈利能力较差，三联集团的重点放在“造城”活动和《经济观察报》的经营上面。