三房巷(600370):需要回避长期的风险

类别:公司 机构:长江证券有限责任公司 研究员:周祖禹 日期:2005-09-08

1. 公司的股权分置目前没有明确的时间表,选定了保荐人,但是还没有就相关方案的细节进行沟通,但公司明确表示将积极进行股权分置改革。

    2. 公司在股权分置的改革之后将会进行再融资,计划发型可转债5 亿元,投入的项目为10万吨熔体直纺差别化涤纶长丝,而涤纶长丝的原料价格上涨和市场竞争激烈是不争的事实。

    3. 公司目前的几块主营业务是:产能为1 亿米的印染布、产能为2 万吨左右的PBT 树脂,以及600 万米左右的织布和纺纱能力(主要纺低支纱20 支左右),装机容量为2.5 万千万的热电。前二者的毛利率大概在10%左右,织布、纺纱和热电项目是IPO 融资的项目,热电项目旨

    在为自己提供配套。

    4. 这里需要说明的是三房巷集团是国内较大的生产聚酯切片和涤纶短纤的厂商(产能在80 万吨左右),目前股份公司的项目在从纺织向集团公司的主营业务化工产品靠拢。

    5. 虽然公司目前主营业务中居第一位的印染布产量在1 亿米左右,但是公司购买坯布进行印染,卖出印染布的模式使得公司的毛利率比较 低,大概在10%左右,并且竞争非常激烈。

    6. 通过公司的IPO 投资项目和准备发行可转债投资项目可以看出,公司的投资不成系统性,IPO 投入了织布项目和热电项目,我们找不出规模扩大或者上下游相关,抑或具有较好回报的理由。而准备再融资的项目继续投入竞争激烈且原材料因为石油而上升的化工行业(涤纶长丝),

    这些行业的毛利率较低,结合公司目前所从事的行业的毛利率在10 左右,也是比较低的,所以可以看出公司目前从事的行业。

    7. 鉴于上述理由,结合公司的股价6.38 和公司中报业绩0.23 元,我们认为公司的股价过高,同时我们认为公司的投资的项目和决策的能力值得关注,长期的竞争力的来源是一个问题,短期因为对公司的众多问题得不到求证,所以无法给出评级,长期的风险需要回避。