扬子石化(000866):中报业绩同步中石化

类别:公司 机构:华夏证券股份有限公司 研究员:杨伟 日期:2005-09-01

产品销售量增价升,业绩同比快速增长

    公司销售产品375.8 万吨,同比增长5.74%;实现销售收入191.7 亿,同比增长32.38%。考察公司的四块主营业务:1.聚酯原料(包括PTA 和EG), PTA 毛利率在5 月触底后缓慢反弹,聚酯原料平均毛利水平达到21.84%;2.PE、PP 的毛利率降幅较PTA 平缓,上半年平均毛利水平26.14%;3.基本化工原料,包括三苯和丁二烯,毛利率仍维持在34%的较高水平,是公司最主要的利润源;4.油品业务亏损4.44 亿,毛利率同比下降10%。 2004 年12 月公司800 万吨含硫原油改扩建工程投产,加工含硫原油的能力提高意味着公司将享受到高低硫原油的价差。公司上半年加工原油385.22 万吨,其中进口250.40 万吨。同期WTI、Dubai期货均价分别为51.5、44.60 美元/桶,高低硫原油的价差达到5.5 美元。假设以进口原油20%为高硫品种计,每吨原油合7.3 桶,采购支出可减少100 万*7.3*5.5*8.1=3.2 亿人民币。炼制高硫原油的能力成为公司减轻高油价成本压力的有效举措。人民日报报道中石化上半年销售收入增长30%。扬子石化作为其化工型子公司,炼油业务的亏损较少,从而达到业绩与母公司同步。

    05年EPS 预测:1.88 元

    8月以来,油价再次飙升,正在冲击70 美元关口。在高油价的压力下,国内部分地区出现90、93 号汽油供应紧张的情况。8 月18 日,江苏省物价局同意中石化江苏石油分公司实施临时性的“高进高出”政策。这一措施能减少炼油板块的亏损。世界市场轻质低硫原油的需求增幅高于重质高硫原油的结构性矛盾一直存在,高低硫原油的价差将在5 美元附近波动。我们预期下半年石化产品的毛利率将会略有下降,公司聚酯原料、聚烯烃树脂和基本化工原料毛利率可望维持现有水平的九成左右。

    公司在7 月份进行了20 天大修,将会显著影响三季度业绩,不考虑10%股权的扬-巴项目,以二季度为基础,三季度EPS 在0.38 元左右,四季度EPS 在0.47元左右。扬-巴项目上半年减少利润9400 万,下半年可望提供微利。考虑到这一因素,我们预测扬子石化2005 年每股收益1.88 元。投资评级维持“中性”。

    需求变化是最大的不确定性因素

    目前,油价仍保持上升的趋势。对公司而言,油价的压力不仅仅在于成本的快速增长(上半年主营业务成本增幅略高于主营业务收入),更在于高油价对需求的抑制作用。需求下降引起石化产品毛利率快速下降这种可能性在下半年出现的机会比较少,公司有望保持平稳发展的趋势。