中原高速(600020)：业绩增长稍好于预期

收入增长较快，但成本增长更快即使考虑了改扩建工程在报告期内未开工的因素，郑漯高速通行费收入22.7%的增长也超过了我们的预期(13%)约10个百分点,地理位置优越的特点得到了充分的反映;黄河公路大桥受黄河二桥分流的影响程度基本在预期之内,通行费收入同比下降了34%,超过了1亿元,而不是像公司股票上市之初市场预计的50%的下降幅度;漯驻高速的通行费收入也未出乎预料。但郑漯高速成本67%的上升幅度比收入的增长更快,加上漯驻高速的毛利率本来就比郑漯高速低5个百分点,从而使公司主营利润率下降了7.37个百分点。下半年郑漯高速由于扩建工程的实施，车流量的增长受到影响，估计增速将下降到15%左右，成本依然保持上半年的水平；黄河大桥的收入将有所回升，全年受分流影响的收入下降将为30%左右。

    下半年即将开始的投资项目影响公司业绩的增长投资30亿的郑漯高速四车道改八车道工程将于下半年开工，从目前公司的融资情况看，该资金来源主要靠自有资金和银行贷款，届时不仅会影响郑漯线车流量的增长速度，而且还将增加公司财务费用。另外，投资约70亿元的郑石高速公路（2005年~2008年）和投资约16亿元的黄河公路四桥的建设（2005年~2008）使公司未来3年面临巨大的融资压力，公司业绩的增长也因此受到抑制。

    估值及投资建议根据我们的预测，公司05、06年的动态PE分别为16倍和15倍，我们认为公路板块今年的动态PE可维持在15~18倍，考虑到公司后续项目的建设风险，应给予公司一定的风险溢价，所以我们给予公司股票“中性—A”的投资评级。