兰州铝业(600296)年报点评：电解铝的冬天还未走远

兰州铝业年报显示：公司2004 年全年完成主营业务收入258731 万元，较2003 年同比增长0.99%；实现净利润10759 万元，同比减少36.10%，04 年每股收益（摊薄后）0.198 元，略低于市场预期。原材料氧化铝及电力价格的上涨，是公司毛利率以及净利率水平大幅度下降的主要原因。

    公司2004 年淘汰了4 万吨落后的电解铝产能，因此2004 年电解铝产量仅16 万公吨，较2003 年减少近20%；2005 年公司产量预计也不会有太大变化。公司正在建设的15 万公吨电解铝项目预计2006 年投产，因此我们预计2006 年公司电解铝产量有较大幅度的增长。

    中国铝业将成为公司第一大股东。2005 年1 月19 日，公司控股股东兰州铝厂与中国铝业签订“股份转让合同”，前者将持有的15185.14 万股（占总股本的28％）国有法人股转让给中国铝业，转让价格5.053 元，这项交易于3 月得到国资委的批准。

    原材料氧化铝成本的控制将成为公司2005 年的一个亮点。公司2005 年氧化铝采购的长期合同占公司氧化铝总需求的比例预计较2004 年大幅增加，随着中国铝业的入股，氧化铝成本控制将成为公司较其它同行的一个优势。

    从2005 年1 月1 日开始，国家税务局取消对电解铝的出口退税并征收出口税，此举将抑制电解铝出口并使产能过剩的国内市场竞争愈发激烈，从而使电解铝价格受到较大压力，我们预期电解铝行业的复苏时间将会推迟。

    预测未来，我们认为05 年公司可实现每股收益0.29 元，目前公司的市净率水平小于1，不过考虑到电解铝行业的现状，目前我们的投资建议：维持。