中原油气(000956)年报点评:产能减少降低公司价值

类别:公司 机构:新疆证券有限责任公司 研究员:何千里 日期:2005-04-04

2004年公司业绩受油价上扬、产量下降综合影响:2004年,中原油气实现主营业务收入21.2亿元,同比增长3%;净利润6.3亿,同比增长20%,实现每股收益0.72元。公司2004年计划10派2.5元,股息率为3.4%。作为原油开采类企业,原油产品是公司的主要利润来源,2004年占主营收入53.4%的原油业务贡献了80%的主营业务利润,毛利率达到65.3%,而公司另一主要产品天然气的毛利率则为11.5%。公司2004年业绩受到产量下降和原油价格上涨两方面因素综合影响,由于油田老化导致产量自然递减,而新建产能不足以弥补损失,2004年原油产量为52.3万吨,同比下降13%,导致主营业务收入只增长3%;另一方面,2004年公司原油价格为2166元/吨(接近大庆原油价格2226元/吨),同比提高了13%,使得净利润增长15%。

    自然递减率高达26%,降低公司投资价值:公司2004年原油产量较2003年下降了13%,考虑到2004年公司新建和恢复原油产能为8.19万吨,2004年油田自然递减率为26%,综合递减率为13%。由于新建产能不足以弥补油田老化造成的产能下降,公司欠缺持续稳产能力。中原油气为区域性油气开采公司,勘探开采地域有限,未来公司产能建设取得突破的难度较大。从油气田开发的投资来看,2002年到2004年公司投向油气田开发的资金分别为6.65亿、5.05亿和3.70亿元,而2003年和2004年新建及恢复产能分别为18.78万吨和8.19万吨,投资不足也是影响公司新建产能的原因之一。

    2005年油价继续上涨适当弥补产量下降损失:2005年1月到3月的原油价格维持高位,与中原油气所产原油品质相近的大庆原油价格分别为2248元/吨、2505元/吨和2773元/吨,1季度均价为2509元/吨。由于我国原油定价是按照上个月国际同品质原油价格决定,因而大庆原油4月份的原油价格将按照3月份同品质的Minas油价决定,3月份的Minas油价为53.4$/B,约合3236元/吨,高于前3个月原油价格。中原油气所产原油价格走势基本与大庆原油一致,预计4月份原油价格将在3200元左右。2004年世界原油日消费量增长了240万桶,据IEA预计2005年将继续增长180万桶左右,原油消费持续增长而原油产能短期内增长空间有限,以及弱势美元共同作用使得以美元计价的原油价格居高不下,估计2005年全年油价将高于2004年,根据美国权威机构EIA预测,WTI油价将从2004年41.5美元/桶上涨到49.0美元/桶,油价上涨可以适当弥补产量下降造成的损失。

    盈利假设:假设2005-2007年Minas原油价格分别为40、35、30$/B,预计公司相对应的原油均价为2364元/吨、2061元/吨、1758元/吨,在此基础上结合中原油气26%的自然递减率和投资新建产能预测公司未来3年的利润。

    给予中原油气长、短期“中性”评级:公司2004年每股收益为0.72元,以2005年3月30日收盘价7.46元计算,市盈率为10.4倍,仅从市盈率角度,该值并不高,不过公司过高的自然递减率以及有限的新增产能降低了公司投资价值。中原油气合理价格为8元,目前股价接近合理价格,给予短期“中性”的评级。长期来看,虽然原油属于不可再生资源,其价格有上升趋势,但公司油田老化,受油田资产质量限制,缺乏增产甚至稳产的能力,给予长期“中性”的评级。

    风险提示:中原油气盈利能力和原油价格密切相关,原油价格的大幅波动将会影响到公司利润。对原油价格及走势需给予足够关注。