万家乐调研报告

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司(2007-07-06合并前) 研究员:杨锋 日期:2005-03-18

2002 年在“法人股全流通传言”时期,万家乐控股股东汇顺投资公司本意是想买入上市公司法人股再通过二级市场卖出的方式,发掘证券市场上“最后一桶金”。但 “法人股全流通”迟迟不能实现,导致控股股东由资本运作被迫改为实业投资。为了保持上市公司万家乐近几年的正常运作,控股股东已经付出大量物力财力,至今仍深套其中。

    万家乐公司十宗物业变现难度极大。公司资产3.8 亿元的土地使用权2005 年将会彻底盘活,预计这些土地使用权的转让基本做到盈亏平衡,虽然不能给万家乐带来土地转让的增殖收益,但有利于缓解公司现金紧张的困难,维持公司的正常运营。

    目前万家乐还不打算转让广东北电通信设备有限公司15%的股权,如果转让,按照最乐观估计则可以实现转让收益约1.2 亿元。采用该方法公司业绩可能会出现类似2003 年转让股权导致的业绩突增,但这种收益不具有可持续性,不能提高投资者对公司价值的整体评价。

    2004 年底开始的硅钢片价格暴涨对万家乐变压器的盈利能力造成重大打击,而西门子合资开关厂对万家乐业绩难有大幅提升。2005 年万家乐主营业务将大幅下滑。

    短期内万家乐基本面难有改观,若采用PE 估值方法,取万家乐预测的2005 年业绩每股收益0.08 元,公司股价动态市盈率为43.7 倍。给予公司中性评级。